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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
分业务看，自营投资业务成为业绩“顶梁柱”。2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同），同比增长53.53%，收入占比近45%。
从自营业务细分业务占比角度分析，2025年上半年末自营权益类证券及证券衍生品占净资本（母公司口径，下同）比例更高，为53.28%，是42家券商中唯一比例过50%的券商；占比更低，数值仅1.98%。42家券商中，自营固定收益类证券/净资本比例更高，为355.57%；更低，为55.77%。
首创证券权益类证券占净资本比例更高 自营收入及资产占比都接近七成
研究认为，券商自营盘股票占比约为7~8%，债券占比约65%~70%，基金占比10%~12%，其他产品占比10%~20%，其他产品包括券商资管、银行理财、信托计划和私募专户等。
数据来源：wind2025年上半年末，首创证券自营权益类证券占净资本比例为53.28%，自营固定收益类证券/净资本比例为249.88%，因此，公司自营资产中权益类资产和固收类资产占比约为1：4.69，低于42家券商均值1：19.04，低于中位数1：13。 这意味着，首创证券自营资产中权益类资产占比或较高。
权益类资产相对固收类自营资产有较好的业绩弹性，当市场行情乐观或火热时，券商自营业务收入将大幅增长，反之亦然。2025年上半年，首创证券自营业务收入为8.73 亿元，同比大增50.86%。
数据来源：wind从对自营业务的依赖程度而言，2025H1自营收入占总营收的比例更高，为73.69%，首创证券排名第二高，比例为67.98%。红塔证券2025年上半年末自营资产（自营资产=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产，下同）占总资产的比例更高，为71.49%； 首创证券同样排第二。
由此可见，首创证券对自营业务十分依赖，投资者须关注公司自营业务及整体营收可能存在的波动风险。
港股IPO必要性几何？未见境外资产及收入
除了自营业务收入占比近七成存在业务结构单一问题，首创证券其他业务收入波动也较大。
2025年上半年，首创证券资产管理类业务实现收入25339.49万元，同比下降 54.06%。这主要是受债券市场行情影响，超额业绩报酬大幅缩减。
首创证券称，公司资产管理业务收入虽有所降低，但资产管理规模稳步增长。截至报告期末，公司尚处于存续期的资产管理产品只数为842只，产品净值规模为1654.4亿元，较上年末增长14.99%。分产品类型来看，公司不含专项资产管理计划在内的资产管理产品只数775 只，产品净值规模1240.95亿元，较上年末增长6.01%，主动管理规模占比达到100%。
对于资管收入大降54%，首创证券竟然称“有所降低”。
近期，首创证券计划在港股上市，目的是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，更好地整合国际资源，提升国际影响力。
但首创证券定期报告中未见有境外收入，何来整合国际资源、提升国际影响力？并且，公司主要控股参股子公司都是境内公司，未见境外经营实体及境外资产。wind数据显示，公司2019-2021年的收入全都来自境内。
