发布研报称，预计（01357）25~27年经调整归母净利润为9.43/12.34/15.93亿元，目标价13.25港元/股，给予“买入”评级。图像编辑赛道，受益于扩散模型在生成任务上的显著进展，技术代际进步为产品的焕新式发展提供底层能力支持。美图在技术侧和审美数据上的积累，为公司抓住技术红利奠定基础。产品侧验证看，公司产品版本迭代和功能上新加速，其中AI功能占比显著提升。
报告中称，公司国内生活场景稳态竞争，海外市场贡献主要用户增量。生活场景看，中国内地市场偏存量竞争状态，以美图和字节（醒图）为核心玩家，二者竞争最为激烈的阶段已经过去，美图产品国内MAU稳定在1.7~1.8亿。增量主要来自海外市场，该行认为AI功能在拉开公司产品和海外竞品的差异度，公司在美体美发等细分场景错位竞争，把握潮流趋势上线AI特色玩法，或为海外用增带来持续动能。
该行看好AI带动公司产品付费渗透加速，核心是AI功能强效果+公司产品目前付费功能占比仍处于中低水平。24年现有产品的付费渗透率情况看，工具类产品（如多邻国、Keep）的付费渗透率在10%左右，内容属性如文字、音乐、视频类，付费渗透率基本在20%~30%。过去内容版权行业，如 *** 音乐和云音乐的付费渗透率，从2018年的约4%提升至25H1的20%~30%，底层原因是内容池里付费内容占比持续提升，用户付费习惯也逐渐养成。目前美图产品的付费功能占比，相较竞品处于中低水平，未来随着强AI效果带来的产品体验更好、用户付费习惯培养，公司产品的付费渗透仍有较大提升空间。
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