财联社9月16日讯（编辑 潇湘）业内统计显示，尽管美联储年内迄今还没有进行过降息，但今年美国国债却在主要 *** 债券市场中强势领跑，这一幕或多或少会令许多投资者大跌眼镜——难不成特朗普的“化债”真有些门道？
行情对比显示，以本币计算，2025年美国国债的回报率(基于彭博美国国债总回报指数)达5.8%，在全球15大国债市场中表现更佳。
衡量本轮美债相对涨势的一个直观指标是：美国国债相对于全球同类债券的收益率溢价虽仍显著，但利差已降至了三年来的更低点。
在剔除汇率因素仅比较债券表现的情况下，其他主要市场的 *** 债务在多重利空冲击下，表现明显比美债逊色——这些冲击因素包括了法国等国财政赤字攀升、日本央行政策趋紧以及中国股市大涨(股债跷跷板效应)等。
美国国债竟一马当先
道明证券亚太资深利率策略师Prashant Newnaha表示，“美联储并非在经济强劲时降息，而是在经济疲软时降息，这构成了美债跑赢其他国家债券的基础。相比之下，从日本到英国再到法国，这些国家都面临财政到政治的全方位问题，正重创市场对其 *** 债务的信心。”
事实上，过去几周，美联储愈发迫近的降息前景，已完全抵消了几个月前市场围绕美债的担忧——当时许多分析师因美国赤字持续占国内生产总值6%以上而转向看空美债。不少分析师们还提到了其他更多负面因素：例如特朗普的挑衅性关税政策正在削弱美国例外主义，这位美国总统对美联储主席鲍威尔的批评也被视为削弱央行独立性。
而如今的市场焦点，正重新转向美联储的政策宽松节奏，掉期交易员已将年底前近三次25个基点的降息预期计入定价，首次降息可能出现在本周三的美联储会议上。本月早些时候公布的美国非农就业数据降温，甚至还一度引发了市场对本周可能出现50个基点降息的激进预期。
从债券收益率来看，今年以来美国10年期国债收益率已下跌约50个基点，目前徘徊在近五个月低点附近。相比之下，日本同期限国债收益率上涨了约50个基点，法国国债收益率上涨了近30个基点。
根据彭博美国国债总回报指数与非美全球 *** 债券类似指标的利差显示，美国国债相对于其他全球 *** 债券的收益率差，已从1月份的200多个基点收窄至周一的120个基点。
野村控股驻悉尼策略师Andrew Ticehurst表示，“我们看到，从日本到英国、法国等国的财政和供应担忧正冲击(非美国家的)长债。而与之相反，疲软的美国就业数据和美联储的鸽派信号，目前似乎在美国市场上占据主导地位，并提振了美国国债。”
汇率影响不容忽视
当然，尽管今年以本币计价，美国国债表现跑赢了全球其他主要国债市场。但若考虑汇率波动因素，情况则截然不同……
美元今年的大幅贬值，其实为持有美元的投资者投资非美计价资产，带来了额外收益。
如下图所示，若统一以美元计价折算回报，2025年表现更佳的主要国债市场是意大利国债，回报率达16%，其次是西班牙国债，回报率为15%。
贝莱德等机构就认为，美国国债以外的 *** 债券其实存在更好机会。
“从相对价值角度看，当前我们更青睐欧洲乃至英国国债市场而非美国国债，”该公司伦敦办公室欧洲、中东及非洲基本面固定收益业务联席主管Simon Blundell,表示，“在我们全球各类委托管理和基金中，我们偏好投资欧洲资产并对冲回美元。”
当然，展望后市，美联储重启宽松政策的前景，仍可能推动美债进一步上涨，使其得以克服美元走弱带来的不利影响。
MFS投资管理公司高级董事总经理Benoit Anne指出，“美联储本月降息已基本无悬念。疲软的美国非农就业数据至少从短期来看，为做多美国长期债券提供了支撑依据。”
