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来源 | 野马财经
作者 | 高岩
百度市值大涨的背后，
一位“关键先生”在精准操盘。
百度市值大涨的背后，不仅有其AI业务的商业化突破和自研芯片的技术进步，还有一位在资本市场长袖善舞的“关键先生”在精准操盘。
9月17日，港股市场迎来普涨行情，恒生科技指数涨幅达4.22%。百度集团-SW（9888.HK）以15.72%的涨幅领涨成分股，收盘价定格于131港元，盘中更高触及135.4港元，创2年以来股价新高，总市值更高突破3700亿港元，闭市时，总市值为3603亿港元。
随后几个交易日，百度股价继续攀升。美东时间9月16日，百度美股（BIDU.O）大涨近8%，收盘价突破120美元，站上124美元/股高位，创2023年10月以来新高，收市总市值426亿美元。
百度港股、美股一扫往日的市值颓势，令外界也对今年7月份换上的这位新CFO何海建充满了好奇。
图源：罐头图库
AI业务+自动驾驶发力
资本市场给出高估值
尽管在科技、AI业务、自动驾驶领域，创始人李彦宏和百度投入巨大，但是在相当长的时间里，外界仅仅将百度视为一家在线广告运营商，而不是高科技公司。特别是百度市值被美团、京东、拼多多等后起之秀超越之后，“百度已老”几乎成了业界共识。
而近日，百度公布了最新财报。2025年第二季度营收为327亿元，剔除爱奇艺之后，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35%。一个明显的变化是：当期百度162亿元的在线营销收入，同比减少15%，占比为总营收的48.6%。但100亿元的非在线营销收入，同比增长34%。AI新业务主要受智能云业务增长所带动。账上净现金为1551亿元。
2025年第二季度，百度的无人车服务萝卜快跑虽然仍未盈利，但是已经提供的全无人自动驾驶订单超过220万单，同比增加148%。截至2025年8月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过1400万单。2025年8月，萝卜快跑在迪拜及阿布扎比指定区域进行开放道路测试，已经覆盖16个国家和地区，商业化前景相对明朗。
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百度创始人兼首席执行官李彦宏强调，“我们正在深化百度搜索的AI转型，以提升用户体验并为长期增长构建更加坚实的基础。基于我们在全球左舵和右舵无人驾驶出租车市场的地位，萝卜快跑加速全球扩张，同时探索新的商业模式。”
以往李彦宏也多次做过类似表态，但效果不佳。
不过，随着2025年度第二季度的财务数据佐证，外界也逐渐相信百度正在从一家在线广告公司重回科技公司的定位。
百度新任CFO何海建也明确表态：“我们将继续致力投资于AI，重点推动整个移动生态的AI转型，保持智能云的健康增长势头，并加速萝卜快跑的全球扩张。”
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模式转型
尽力摆脱在线广告商定位
在2025年7月，百度搜索宣布进行十年来更大改版，百度搜索框升级为“智能框”，支持直接调取AI写作、AI作图，还接入智能体、真人服务等能力。其64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容。几乎与此同时，2025年6月百度APP的月活跃用户达到7.35亿，同比增长5%。
除了对于老牌产品的升级改版之外，百度还在探索对沿用多年的商业模式进行升级换代。
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有媒体报道，百度将于2025年第三季度对部分区域 *** 模式进行重大调整：自今年7月1日起，济南、重庆、武汉、福州、厦门、泉州六个城市的独家 *** 机制将被取消，转而采用服务商运营模式。也就是说，调整后，客户可选择与百度直营分公司或当地服务商签约合作。
就在这项政策实施的前一天，经营了22年的百度湖北总 *** 武汉世纪百捷 *** 科技有限公司发布公告，称全体员工工资发放至6月30日，公司将依法启动清算程序。公告中表示：“随着百度渠道模式的变革与百捷的业务合作即将终止，我们失去了收入来源，公司运营陷入了无法挽回的困境”。
百度湖北总代的倒下以及区域 *** 模式的调整，似乎标志着百度上一个商业时代的终结。
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过去四年，百度广告业务（在线营销）在2021年实现了11%的同比增收之后，增长速度持续放缓，而且还出现了同比下滑的情况；在线营销占总营收的比例也从前些年的65%下滑到了今年一季度的53%，再到今年二季度的48.6%。
最新的财报数据显示，百度被外界贴上的“在线广告商”的标签正在被撕去。
九个月两换CFO
效果显现
在股价大涨之前，百度进行了一次关键的人事调整。7月1日，百度创始人李彦宏发布内部信，宣布了新一轮组织调整。
集团资深副总裁何俊杰不再担任 *** CFO职务，轮岗负责集团人力资源及行政管理。集团资深副总裁崔珊珊不再负责集团人力资源及行政管理，继续担任文化委员会秘书长。何海建正式加盟百度，担任百度集团公司首席财务官（CFO），负责百度财务体系管理工作。李彦宏也在内部信强调，此次“新老交替”旨在“激发组织创新活力”。
这已是百度在9个月里第二次更换CFO。上次调整是在2024年10月，当时原集团CFO罗戎调任移动生态事业群组（MEG）负责人，何俊杰接任 *** CFO。
何海建是一位经验丰富的财务专家。加入百度前，他自2020年至2025年6月担任金山云（3896.HK）的CFO，期间领导美股和港股成功上市。
在此之前，何海建还有着丰富的投行履历，曾任职于高盛、美林美银集团及花旗银行等国际知名金融机构，在复杂的并购交易方面拥有丰富经验。
何海建的教育背景同样亮眼。他分别于2003年6月及2006年4月获得东南大学电子工程学士学位及硕士学位，并于2014年3月获得芝加哥大学工商管理硕士学位。他还持有特许金融分析师执照。
虽然百度目前并未披露何海建的薪酬，但是业内估计应该是一个不菲的数字。毕竟，据何海建前东家金山云年报显示，何海建2023年薪酬为681.8万元，2024年薪酬为548.1万元，在上市科技公司CFO中处于顶级薪酬水平。
图源：金山云财报
百度AI业务的发展需要大量资金投入和复杂的财务规划。中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，百度试图通过调整管理层，来寻找新的业绩增长点，优化财务资源配置，以应对市场竞争和提升盈利能力。
9月16日，百度宣布完成了44亿元的优先无担保票据的发行，于2029年到期，利率1.9%，用途包括偿还若干现有债务、支付利息及一般公司运营用途。按时间推算，这是何海建上任以来的首次融资动作。
此外，何海建在国际投行的人脉、资源，以及良好的投资者沟通能力，可能也产生了一定的协同作用。
多家投行在近期研报中上调百度评级。高盛维持“买入”评级，目标价从135港元上调至152港元，认为百度在AI基础设施领域的领先地位将支撑其估值重构。
瑞银指出百度智能云与自动驾驶的商业化拐点已至，预计2026年非广告业务收入占比将超50%，推动整体利润率提升。
花旗强调百度现金流稳健，股息率（按美股计算）达2.8%，具备防御性配置价值。
此外，有媒体报道，百度开始采用自研芯片昆仑芯训练大模型，此举可降低对外部供应商的依赖，提升算力效率并控制成本。
据此，摩根士丹利研报指出，若百度自研芯片占比提升至50%，其AI业务毛利率有望提升8-10个百分点。
国内券商也纷纷调高了百度的评级。研究认为，作为国内为数不多集自研芯片、AI基础设施服务与AI应用场景于一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产。
百度目前的市盈率（12倍左右）虽然对比国内科技公司比如阿里（19倍）、美团19.9倍、拼多多（13.4倍）来看已经不低，但仍远低于微软（30倍以上）和Alphabet（25倍左右）等美国科技巨头。
不过，经验再丰富的CFO，也只能锦上添花，很难力挽狂澜于既倒。百度市值飙涨，与新任CFO的能力、资源禀赋相关，但最主要的还是和此前多年持续的在AI、自动驾驶、芯片等领域的投入和积累有关，也和“灵魂人物”李彦宏能够正视外界“起大早、赶晚集”的批评有关。
