发布研报称，维持（03877）“增持”评级。公司2025上半年业绩同比承压，剔除中国香港国际企业税制改革影响，税前利润仅略降5%。考虑到所得税影响，下调2025-27年净利预测至22/24/25亿港元。目前PE估值仅5.5倍，股息率7.3%；若未来分红率提升至50%，股息率将升至9%。考虑行业平均PB估值1.16x，上调目标价至2.72港元。
国泰海通主要观点如下：
中国香港国际企业税制改革影响业绩，税前利润仍保持平稳
公司2025上半年录得净利11.5亿港元，同比下降14%，未延续之前数年较快增长趋势。该行认为主要源于：1）中国香港国际企业税制改革：公司自2025年初起追溯应用经合组织支柱二范本规则，导致上半年所得税同比大增近1.2亿港元。中国香港实施更低补足税（HKMTT）法案，若企业综合收益超7.5亿欧元的大型跨国企业而实际税率低于15%，须按照15%更低标准缴纳补足，并追溯自2025年初应用。剔除所得税影响，2025上半年公司税前利润仅略降5%。公司船队规模143艘（含订单），其中运营船舶121艘，该行估算长期租赁（融租+长期经租）船舶86艘，盈利稳定；短期租赁（自营+合营）船舶35艘，盈利随航运景气变化，上半年成品油轮合营公司盈利同比减半，新增3艘集装箱船队经营租赁收益或部分对冲相关影响。
成品油运旺季可期，有望驱动下半年业绩改善
公司盈利弹性来自于短期租赁业务，其中成品油轮MR船队有望驱动公司下半年业绩改善。成品油运受益全球炼厂东移。2024下半年受地缘油价与原油轮过剩产能外溢，景气回落至低位。2025年以来成品油运景气稳步回升。短期而言，过去数月欧洲成品油进口持续回暖，西向市场运价飙升并带动东向市场，有望助力2025Q4旺季表现。中期而言，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长，成品油轮盈利有望稳中有升。
2025年中期分红提升，股东回报有望继续改善
公司2024年分红率40%，考虑未来资本开支回落，该行认为未来分红率存在提升空间。公司上市以来中期分红保持0.03港元/股，2025年中期分红首次上调至0.05港元/股，彰显积极回报股东决心。目前PE估值仅5.5倍，股息率7.3%；若未来分红率提升至50%，股息率将升至9%。
风险提示
违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘局势等。
