界面新闻见习记者｜蒋习
今年以来，工业母机企业浙海德曼(688577.SH)股价不断攀升。
若以今年1月8日的25.16元/股历史低点为参照，至9月10日的更高点139.93元/股，浙海徳曼年内股价累计涨幅达456.16%。
截至9月18日收盘，同花顺显示，在工业母机概念股包含的105支股票中，该公司股价位居之一。
浙海徳曼是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业。该公司于1993年起步，在工业母机领域并非行业新兵。
据官网信息，该公司现有高端数控车床、自动化生产线和普及型数控车床三大品类、二十余种产品型号（均为数字化控制产品），产品主要应用于汽车制造、工程机械、通用设备等行业领域。
工业母机，指用来制造机器的机器，是生产工业装备的必要工具，通常特指机床。工业母机作为制造业的“心脏”，已成为当今世界科技竞争的关键领域。
与资本热度呈现显著反差的，却是浙海徳曼持续承压的盈利表现和偿债能力。
主业疲软，净利润连连下跌
今年上半年，浙海徳曼实现营业收入3.62亿元，同比下降3.09%；归属上市公司股东的净利润806.52万元，同比下降26.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润432.83万元，同比下降54.16%。
该公司解释称，其上半年流量机型销售占比较大，流量机型的毛利低于其他机型，影响了整体毛利率水平，导致公司净利润下降。
但该公司并未披露上半年主营产品的毛利率数据。
事实上，浙海徳曼盈利疲软并非短期现象。
界面新闻统计发现，浙海徳曼归母净利润连续三年呈下滑态势。2022-2024年，其归母净利润分别为5968.03万元、2944.11万元、2582.94万元，同比分别下滑18.25%、50.71%、12.27%；扣非后归母净利润分别为5013.10万元、2040.94万元、1832.88万元，同比分别下滑19.07%、60.41%、10.19%。
浙海徳曼在2024年度暨2025之一季度业绩说明会上表示，由于近几年公司高强度投入，固定资产折旧摊销增长加快，影响了盈利水平，公司盈利能力尚处于爬坡中。
该公司在9月8日披露的投资者关系活动记录表中表示，2024年，其市场策略是走量，同时新产品还在研发阶段尚未产生经济效益，2025年下半年到2026年新产品进入市场后，毛利率会相应提高。
更值得警惕的是，其经营活动产生的现金流量净额为976.72万元，较去年同期下滑62.63%。
经营活动产生的现金流量净额直接反映了企业通过主营业务获取现金的能力，是企业通过销售商品、提供劳务等经营活动产生的现金流入与流出量的净额。该指标反映企业经营活动的健康程度。
该公司表示，经营活动产生的现金流量净额变动主要系报告期购买商品、接受劳务所需资金增加。具体来看，上半年浙海徳曼购买商品、接受劳务支付的现金6593.53万元，同比增长105.10%。在销售商品、提供劳务收到的现金同比增长22.77%的情况下，仍无法抵消该项支出对经营现金流的拖累。
现金危机，短期偿债能力承压
最新财报数据显示，浙海徳曼的流动性状况并不佳，短期偿债能力承压。
截至2025年6月30日，浙海徳曼货币资金余额仅为2709.8万元，较上年末的1.9亿元暴跌85.75%。
更为严峻的是其偿债能力指标，现金比率仅为0.047。现金比率被视为衡量企业立即偿还短期债务能力的最严格、最保守的财务指标。这一数据意味着，该企业可随时取用的货币资金仅能覆盖不到5%的短期债务。
通常情况下，现金比率维持在0.2-0.5之间处于适中水平。然而，对于重资产、周期性较强的行业而言，由于设备投资规模大、回款周期较长，企业往往需要保持相对更高的现金储备，以增强应对行业下行风险的财务韧性。
对比其他工业母机企业，界面新闻通过Choice统计发现，现金充裕的公司如科德数控(688305.SH)和兆威机电(003021.SZ)，现金比率分别为1.56、1.34；一般水平如秦川机床(000837.SZ)和创世纪(300083.SZ)，现金比率分别为0.45、0.21；昊志机电(300503.SZ)的现金比率业较低，也有0.094。
那么，浙海徳曼的现金去哪儿了？该公司现金流量表显示，上半年浙海徳曼经营活动产生的现金流量净额为976.72万元，而投资活动产生的现金流量净额为-4439.66万元，筹资活动产生的现金流量净额为-5829.7万元。
该公司指出，筹资活动产生的现金流量净额变动主要因报告期分配股利金额及偿还银行贷款较去年同比增加。
由此推测，其现金减少的主因是偿债和对外投资，在主业造血微弱的情形下，无法覆盖支出。
竞争优势不显著，研发投入低于同行
浙海徳曼曾表示，其目前已经实现的自主核心技术包括主轴技术、伺服刀塔技术、伺服尾座技术、热补偿技术。
根据开源证券研报，浙海德曼在其高端数控机床产品性能上展现出一定的技术积累，部分指标已达到甚至超越海外部分主流厂商水平，并优于部分国内企业。
然而，在核心部件自研能力、技术话语权及持续研发投入方面，该公司与国内头部企业相比，竞争优势并不显著。
以主轴为例，作为数控机床的“心脏”，其性能直接决定整机的切削能力与加工精度。根据昊志机电官方披露，该公司2024年电主轴全球市场占有率位居之一，相关产品曾获评广东省名优高新技术产品，被国家工信部认定为第六批制造业单项冠军。
伺服系统作为数控机床的“神经与肌肉”，负责对运动位置、速度与转矩进行精密控制，是实现高端机床功能的基础。伺服刀塔正是基于该项底层技术所开发的关键功能部件。在这一更为上游的技术领域中，汇川技术(300124.SZ)占据显著市场地位。其5月披露的投资者关系记录显示，该公司伺服系统在中国市场的份额已达28.3%，位列之一。
从技术进展来看，2025年半年报显示，浙海德曼自主研发的Ve6000五轴五联动车铣复合中心已进入紧张调试阶段。该公司表示，该机型是公司五轴产品线的重要组成部分，其成功试制标志着浙海德曼在五轴车铣复合中心领域实现重要突破。
五轴联动机床是高端数控机床的典型代表，属于工业母机技术金字塔顶端的核心装备。
横向对比来看，科德数控今年上半年推出了五轴车铣复合加工中心新机型KMU180T，并已实现首单签约。据其半年报披露，五轴卧式加工中心及五轴卧式车铣复合加工中心的新签订单占比已达到约30%。
从研发投入来看，今年上半年，该公司研发费用为2167.04万元，同比下滑5.36%。研发投入总额占营业收入比例5.98%，同比减少0.15个百分点。
2024年其研发投入为4574.62万元，同比增长7.58%；研发投入占营业收入的比例5.98%，同比减少0.43个百分点。
对比前述同业公司，浙海徳曼研发投入的规模与强度均存在差距。如汇川技术今年上半年研发投入为19.66亿元，研发费用率为9.58%；昊志机电研发投入6370.97万元，占营业收入的比重为9.06%；科德数控研发投入为9819.02万元，占营业收入的比例为33.34%。
押注机器人能否破局？
在主营业务疲软、净利润承压的情况下，该公司也在寻找新的增长曲线。今年以来，浙海德曼逐步拓展业务至机器人领域，相关布局陆续浮出水面。
9月15日，浙海德曼与玉环市 *** 以及上海矩阵超智系统集成有限公司（下称矩阵超智）共同签署全面合作协议。
根据浙海德曼官方微信公众号发布的信息，该公司将作为矩阵超智的代工合作方，承担其机器人产品的批量生产与交付任务，并计划未来三年内在南湾智谷建设人工智能产业基地，开展整机OEM制造与高端装备研发。玉环市 *** 方面表示，将在三年内优先向浙海德曼采购约1500台矩阵超智机器人机体。
*** 息显示，矩阵超智成立于2024年4月，其创始人及核心团队来自特斯拉、英伟达、OpenAI等企业，曾参与人形机器人、自动驾驶、人工智能大模型等领域的研发工作。
这并非浙海徳曼与矩阵超智的首次合作。
今年6月，浙海德曼通过全资子公司海德曼（上海）自动化技术有限公司投资设立了机器人业务主体——海德曼（上海）机器人有限公司。该公司注册资本1000万元，由海德曼方面持股95%，矩阵超智持股5%，经营范围涵盖智能机器人研发、工业机器人制造等。
9月8日，浙海德曼在披露的投资者关系活动记录表中表示，公司已通过参股矩阵超智切入机器人领域，并为后者代工零部件与整机。该公司还透露，其机器狗产品已获得客户，预计明年起逐步放量。
开源证券在8月29日发布研报，首次覆盖给予浙海徳曼“买入”评级。开源证券认为，随着人形机器人量产加速，高精密车床需求旺盛，该公司有望率先受益；同时布局人形机器人OEM研发和装配产线，成长空间打开。
界面新闻就技术研发、基地建设、机器人领域布局等问题多次通过邮件、 *** 联系浙海德曼，截至发稿未收到回应。
截至9月19日收盘，浙海徳曼股价报收107元/股，跌幅为5.13%。9月12日至9月18日，该公司股价已连续五个交易日下跌。
