美联储今年以来首次降息，对全球资本市场都形成了一定的冲击，A股和港股也出现了较大幅度的调整。很多投资者在之前一直期待美联储降息，等到真正降息的时候，却有利好出尽的意味，前期涨幅较大的一些行业和板块出现获利回吐，这是调整的内在原因。但这不会改变A股和港股中长期的走势，A股和港股现在已经开启了一轮牛市行情，而这轮行情是由政策面和资金面共同推动的，六路资金陆续入市将进一步推升市场表现，所以不要因为短期的调整而改变对本轮牛市的信心。
我们来深入分析一下这次美联储降息的背景。在今年前8个月，美联储一直非常坚持原则。虽然美国总统特朗普多次对美联储施压，要求美联储尽快大幅降息，但是鲍威尔都在极力维持美联储的独立性，没有迫于压力进行降息。因为美联储的货币政策目标有两个：一是防通胀，二是稳就业。在关税战背景之下，通胀压力已然较大，鲍威尔担心关税战可能导致物价持续上涨，所以一直不松口进行降息。直到近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔才之一次谈到现在到了货币政策调整的窗口，释放出鸽派信号，市场才开始预期9月份将开启今年的首次降息。加上近期公布的美国非农就业数据远低于预期，说明美国经济增速放缓已是大势所趋，就业率下行是最直接的体现。美国8月CPI增速也回到3%以下，已接近美联储长期通胀目标2%，因此美联储这次降息的时机已经成熟。鲍威尔这次宣布降息25个基点，根据会后公布的点阵图来看，年底11月份和12月份的议息会议或还会分别降息25个基点，2026年和2027年预计分别降息25个基点。经过9月份的这次降息，美国联邦基准利率已降到4%至4.25%。如果年底再降两次息，那么美国联邦基准利率将降到3.5%至3.75%。
基准利率下降无疑能够稳定美国经济增长，同时也减轻了特朗普的压力。现在美国 *** 债台高筑，负债高达37万亿美元，每年光是偿还国债利息就高达1万亿美元。通过降息可以大大减轻美国 *** 还本付息的压力，同时也给特朗普在关税谈判上提供了一定的基础，让他有了底气。这一次降息25个基点后特朗普仍未充分满意，他希望能推出更强的货币 *** 。但无论如何，现在美联储开启了新一轮的降息周期，而且这一次可能不是孤立的降息，预期后续还将连续降息。
美联储降息对于全球资本市场都会造成影响。首先，对于黄金价格是更大的支撑。过去两年黄金价格飙涨，去年涨幅接近30%，今年甚至涨了40%左右，近期国际金价一度突破3700美元每盎司，创出历史新高。我在去年就提出，随着美元越发越多，用美元标价的黄金价格势必会不断向上。现在一年过去，国际金价屡创新高，国际知名投行高盛将国际金价的目标调高至5000美元每盎司，我的判断初步得到验证。我一直建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，现在来看这一策略非常有效。美股在鲍威尔宣布降息之后美股先涨后落，涨幅收窄。道指上涨，而纳指和标普500则收跌。美股仍处于历史高位估值，后期见顶回落的风险依然较大。相对而言，A股和港股在全球主要资本市场中估值水平相对较低，后期机会可能更多。
当前我国经济正在转型，受益于转型的方向仍是重点关注领域。包括今年以来重点建议大家关注的人形板块，近期持续上攻，迎来第二波连涨。人形机器人是“AI+消费”更好的落地场景，一些汽车零部件公司纷纷宣布进军人形机器人零部件。从资本市场来看，今年主要以主题交易为主，部分宣称做机器人零部件的公司收获可观涨幅。但放眼明年，订单验证的重要性会提升，明年进入特斯拉机器人等主机厂配套的零部件公司可能有更多实际订单落地，或成为进一步上涨的催化剂，到后年才可能进一步反馈到业绩层面；第二，AI离不开高端芯片。我国在芯片半导体方面加大投入，推进国产替代，一些龙头企业纷纷发力。今年股价大幅上涨，形成很强的赚钱效应。芯片半导体板块依然是四季度可以关注的方向；第三，创新药方面，今年创新药涨幅较大，近期因特朗普可能限制中国部分生物医药政策的影响出现较大回调，但这不会改变中国创新药的优势，四季度创新药板块有可能见底回升；第四，四季度是传统消费旺季，消费白马股在这一轮行情中一直没有表现，这与居民收入增速下降、社会消费品零售总额增速较低有关。随着四季度资本市场行业轮动，股市走强带来财富效应，居民消费积极性提升，可能给消费板块带来反弹机会；近期崛起的固态电池储能板块，有望受益于反内卷、去产能，在四季度也有回升机会。总体来看，当前市场行情已经逐步确定牛市走势，短期调整不会改变长期表现。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
