2025年9月22日，兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院携手举办的“投资·向善”复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。兴证全球基金副总经理谢治宇先生发表主题演讲《权益投资眼中的大类资产》。
兴证全球基金副总经理谢治宇先生发表主题演讲谢治宇表示，我想与大家讨论大类资产在目前的情况下存在的新的挑战：
之一，这几年不管是投资股票、研究经济，我们谈到最多的是，我们处在一个新的周期。过去我们整个经济处在以美国消费为核心的全球化的周期里。所以，美国需求周期决定整个全球经济景气度。美元作为最主要的结算货币，它的波动影响了各国货币政策的波动。但这件事情在近几年里也发生了巨大的变化——去全球化导致不同经济体的周期开始错位，原因有三个：
首先，非美的发达国家货币政策节奏跟美国开始不一样。其次是供应链重塑，各国都处在新工业化进程里，它不再是以单中心消费为主的全球化过程。最后，中国在这个过程中严守财政货币纪律，我们整体经济政策和美国经济周期错位。这一定程度上打破了过去经济周期研究范式。在这种情况下，更好的对策是做资产比较的时候，考虑国别的维度，不再是简单把海外的情况分成美国和其他，我们也越来越多地看到企业在做决策时，把美国、欧洲、亚洲以及非洲、拉美等不同国家、不同地区作为决策的影响因素。
第二个挑战，也是我们这几年讨论特别多的，我们看到长久期的风险回报下降，有两个原因：之一是美国长期货币宽松，持续货币充裕导致长久期风险回报压低。第二，中国的转型和老龄化的进程都导致投资者对于长期国债需求大幅的攀升，这压低了长期国债收益率。因此，我们现在的收益目标越来越难以通过资产端的长久期来保证。在这种情况下，过去几年大家的应对方式是加大对信用风险的暴露，包括更大比例的股票市场投入，以及用高分红的股票去替代长久期债券来应对。
第三个挑战，股债发生了同向的波动，特别是以海外市场为例。如之前所述，这是由极度宽松的流动性带来的。在这种情况下，策略是加大黄金或者其他逆周期配置资产的比例。
最后，简单讲讲几个大类型的资产我们大概怎么看：
之一，美元资产。美元资产短期来看存在反弹的可能性。核心的原因还是通过降息和财政 *** 带来经济软着陆，使得短期的经济不像之前预期的一样迅速朝着硬着陆方向发展。但从长期的角度来讲，仍有待观察，它的债务愈加货币化，信用风险整体抬升，这都有可能长期削弱美元资产吸引力，而稳定币在一些边缘国家的逐步渗透，强化了美元使用场景，则是对它正向影响。
从人民币的角度来看，短期我们有升值的压力。整体增长动能开始有改善，外资重新流入，这些都让人民币短期有升值压力。但长期来看，升值在一定程度上是大势所趋的。从实物资产重要性提升的角度来看，以人民币为代表的资产，它仍有上升的空间。
从债券的角度来说，美债方面，短端收益率要随着美联储降息政策变动，长端有两个力量推动：一是经济软着陆，使它可能回到扩增周期里。二是美联储的独立性受到质疑，赤字和债务率同时上升，可能将长端利率抬升。中国的国债我们也需要观察，从向下的角度来看，老龄化导致负债端久期压力增加。而向上的角度来说，经济结构的转型已逐步看到迹象，经济有可能在之后迎来相对较好的状况，存款资金有可能慢慢从债市流向股市。
商品的角度，原油大概率是在一定的范围内波动。黄金是现在大家认为相对比较好的用来对冲资产组合风险的工具，其核心本质是它和美元相关性低，这也解释了黄金在过去几年表现强劲。
铜，更多地反映几个正向的力量，需求端受到新能源、AI影响，同时供给开发的时间大概率会比较长。因此，铜在所有顺周期的品种里面，相对来说会处在比较靠前的位置。
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