黄金股市齐创新高,本轮“泡沫”该如何交易?

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  来源:华尔街见闻

  美联储正着手降息,全球主要资产价格高歌猛进,市场正步入一个由宽松政策驱动的泡沫时期。

  截至9月22日,黄金年内涨幅高达35.4%,比特币上涨17.2%,全球股市上涨14.3%。高收益债券和投资级债券也分别录得8.5%和8.3%的可观回报。与此形成鲜明对比的是,美元指数和原油价格则分别下跌了9.3%和11.4%。

  美国银行策略师Michael Hartnett指出,关税削减、税收削减和利率削减共同构成了“高热运行”(run-it-hot)的政策环境,并为经济和股市提供了隐性的“大到不能倒”担保。尽管泡沫迹象明显,但可能尚未见顶。为应对此轮行情,Hartnett提出五点交易策略,包括:做多泡沫核心资产;通过投资廉价价值股构建“哑铃式”组合;做空泡沫股的公司债;做空美国债券;以及做多债券波动率,做空股票波动率。

  高盛交易员Paolo Schiavone则从市场情绪角度补充,认为当前市场弥漫着一种“货币正在贬值,持有不如消费或投资”的感觉,这也在助推资金涌入风险资产。这种情绪迫使表现落后的基金经理不得不追逐高风险、高贝塔值的投资标的,以求在年底奖金季前跟上市场基准。

  本轮泡沫还有多少空间?

  尽管市场充斥着泡沫的讨论,但历史数据显示,当前的上涨或许仍有空间。Michael Hartnett分析了自1900年以来的10次股市泡沫,发现其从低点到顶点的平均涨幅为244%,泡沫顶点的平均动态市盈率高达58倍,且股指会高出其200日移动平均线29%。

  以当前最能代表泡沫的“科技七巨头”作为参照,其自2023年3月的低点以来已上涨223%,动态市盈率为39倍,目前股价高出200日移动平均线20%。Hartnett据此判断,这轮泡沫可能“还有更多上涨空间”。从历史规律看,过去100年中14轮美股牛市的平均涨幅为177%,持续59个月。

  如何驾驭泡沫行情?

  面对一个可能仍在膨胀的泡沫,Hartnett提出了一套具体的五点交易策略,旨在帮助投资者驾驭当前行情:

  1. 做多泡沫本身: 直接投资于泡沫的核心资产。但需注意,泡沫时期的上涨往往高度集中。例如,在2000年科网泡沫顶峰前的6个月里,科技板块飙升61%,而标普500指数的其他所有板块均录得下跌。
  2. 构建“哑铃式”投资组合:一端投资泡沫资产,另一端则配置处于困境的廉价价值股。资产泡沫能提振经济增长,从而带动这些被低估的价值板块。举例来说,在1998年10月至2000年3月间,唯一跑赢纳斯达克市场的,是刚刚经历过债务危机的俄罗斯。当前,巴西(市盈率9倍)、英国(市盈率13倍)以及全球能源股(市盈率13倍)都可视为这类廉价周期性价值股的代表。
  3. 做空泡沫股的公司债券: 信用市场通常比股票市场更早反映公司的基本面恶化。在科网泡沫时期,科技公司债券价格在1998年10月至2000年3月间下跌了13%,其信用利差从1999年6月开始扩大。
  4. 做空美国债券: 历史数据显示,在过去300年的14次资产泡沫中,有12次最终都因资产价格通胀传导至消费价格通胀,从而引发政策性加息以刺破泡沫。在此过程中,债券收益率普遍上升。
  5. 做多债券波动率,做空股票波动率: 股市上涨通常会压低VIX等股票波动率指数,但利率的上升趋势会推高债券市场的波动性。

  潜在风险与海外机遇

  尽管市场情绪乐观,但风险依然存在。一个显著的政治风险是,特朗普在通胀问题上的工作不满意度高达59%。资产价格的持续上涨可能进一步传导至消费品价格,引发第二波通胀,这在2026年中期选举前将带来巨大的政治压力。因此,美国 *** 可能会继续或扩大对“搅动通胀”的行业(如大型制药和大型能源公司)的价格干预。Hartnett还提示,随着电费飙升,“大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的板块”。

  与此同时,美元的持续疲软为国际市场带来了机遇。Hartnett指出,“全球再平衡”是2020年代下半场的新主题,美元熊市利好国际股市。一个值得关注的迹象是,日元与日本股市20年来首次出现正相关性,这被视为日本进入真正牛市的信号,即日元走强与股市上涨同步发生。对于寻求多元化配置的投资者而言,这可能意味着机会窗口正在打开。

  

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