发布研报称，首次覆盖中国生物制药（01177），给予“买入”评级，预测公司2025/2026/2027年实现营业收入334.12/371.66/417.04亿元，同比+15.75%/+11.24%/+12.21%，归母净利润46.26/47.53/52.84亿元，同比+32.17%/+2.75%/+11.17%，对应EPS为0.25/0.25/0.28元。鉴于公司收入预测尚未考虑多个重磅创新药的海外授权贡献，并且安罗替尼联合IO疗法有望拓展多个一线适应症，给予2025年45XPE，目标价11.25港元/股。
国金证券主要观点如下：
制药龙头地位稳固，加速转型创新
公司作为国内领先的老牌制药龙头，营业收入稳健增长，经营利润稳步提升。公司持续加码研发投入，2025H1研发投入占收入的18.1%（2020年为11.1%）。截至2025H1，公司累计获批创新产品已达19款，创新产品收入占比达到44.4%（2022年为23.5%）。2025H1公司营业收入175.7亿元，同比+10.7%。仿制药集采的影响已基本出清，2024年第十批集采品种仅占公司2024年总收入的1%。
收购礼新医药，丰富肿瘤领域产品管线
2025年7月，公司以约5亿美元的净代价100%收购礼新医药。礼新医药重点管线LM-299（PD-1/VEGF双抗）对外授权至默沙东，LM-305（GPRC5DADC）对外授权至阿斯利康，首付款及近期里程碑共9.43亿美金。此外，公司安罗替尼已获批9个适应症，2025ASCO一线治疗sq-NSCLC安罗替尼联合PD-1头对头击败替雷利珠单抗联合化疗；一线PDL1阳性NSCLC安罗替尼联合PD-1头对头击败K药。该行认为安罗替尼与IO联用后续有望持续推展至非小细胞肺癌、肝细胞癌、肾细胞癌、结直肠癌等癌肿的一线疗法，有望进一步高速放量。
创新产品具备国际竞争力，license-out为重要战略目标
肿瘤领域，公司管线重磅品种包括全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利、潜在同类更优HER2双抗ADCTQB2102。呼吸领域，公司布局PDE3/4抑制剂TQC3721具备同类更优的潜力，其临床前数据显著优于同类药物Ensifentrine，且临床试验入组的患者群体比Ensifentrine更为广泛。该行预计BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源，开启业绩第二增长曲线。
风险提示
新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。
