记者 张一诺
近期经济数据和A股走势背离：经济数据弱、中报业绩疲软，但股市表现强劲，特别是科技股，以算力为代表的少数科技股贡献了大盘近一半的涨幅。
对于“股强经弱”的现象，分析人士指出，A股本轮上涨主要源于预期改善、以及市场利率尤其是存款利率下行促进场外资金入市，从而推动估值水平上升。
不过，他们强调，股价持续上涨还是需要经济基本面的有效改善以及完善的长效机 *** 为支撑，盈利改善才是股市长牛的根本动力。目前A股需要的是一个“慢牛”。
Wind数据显示，7月以来，A股持续走强，上证指数成功突破去年10月以来形成的3100-3400点左右的震荡区间，一路涨至3800点以上，创近十年来新高。7月1日至9月15日，上证指数、创业板指、科创50指数分别上涨12.1%、42.4%和33.6%。
同期生产、消费、投资等主要经济指标增速却呈现放缓态势。6-8月，规模以上工业增加值同比分别增长6.8%、5.7%、5.2%，社会消费品零售总额同比分别增长4.8%、3.7%和 3.4%；6-8月，固定资产投资完成额累计同比分别增长2.8%、1.6%、0.5%。
固定资产投资同比增速是指1-6月、1-7月、1-8月累计同比增速
粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻表示，经济承压主要是由于前期支撑增长的因素正在逐步回落，同时房地产进一步下行拖累经济，三季度经济增速可能低于5%。但是，股价表现通常取决于两股力量，即企业盈利（每股收益）和市场估值（市盈率），如今经济数据与A股走势出现背离的直接原因是本轮牛市主要受估值驱动，而非盈利驱动。
今年上半年企业盈利呈现疲态，来自国信证券的统计显示，A股上市公司以及A股非金融板块中报净利润累计同比分别仅为2.42%和0.98%。与之一季度相较，增速分别放缓1.23个百分点和3.53个百分点。
“风险偏好回升是估值上涨的核心动力，内外环境因素兼具。”罗志恒说，外部风险的缓和主要指市场对关税战的“脱敏”和对美联储重启降息进程的预期；国内方面主要是，人工智能等科技热点与“反内卷”政策带来的行业盈利修复预期。
今年2月，美国总统唐纳德·特朗普挑起关税战对全球资本市场造成严重冲击，但随着关税战多次阶段性缓和，市场对其逐步“脱敏”，甚至开启“TACO 交易”（Trump Always Chickens Out，特朗普总是临阵退缩）。当地时间9月17日，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储今年以来的首次降息，此举使得全球流动性趋于宽松，不仅利好美股，也利好新兴市场。
中泰国际首席经济学家李迅雷表达了和罗志恒类似的观点。“今年以来市场出现约35%的涨幅，估值水平提高30%以上，企业的盈利增长贡献在1.7%左右，所以市场上涨绝大部分是源于资金拉动估值水平提高。”他说。
上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对界面新闻补充道，经济统计数据反映的是历史情况，而股价通常表现的是预期，这两者之间出现一些差异是可以理解的。
“经济情况不是太好，但是大家对预期还是呈现相对乐观的态度，尤其对一些特定行业，比如AI、芯片这些硬核科技方面大家还是充满了希望。现在是一个科技革命的时代，中国作为世界经济领头人之一，在这些方面将来肯定大有可为，所以大家充满信心。”胡捷说。
9月22日，中国 *** 主席吴清在介绍“十四五”时期金融业发展成就时表示，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值排名前50的上市公司中，科技企业从上一个五年的18家，提升到当前的24家。
此外，分析人士对界面新闻指出，市场利率下行，尤其是存款利率下行，促使场外资金入市，流动性改善亦推动股指上涨。
罗志恒表示，在国内房价低迷和存款利率下行的背景下，股市的财富效应对居民资产配置产生一定的吸引力，引发“存款搬家”，进一步推高股价。
央行数据显示，截至2025年6月末，我国居民储蓄存款余额已高达162万亿元。据不同券商测算，其中约33万亿至60万亿元属于超额储蓄。
“房地产进入下行周期，资金先从房地产市场流入银行，但今年以来银行存款利率下行比较明显，如今三年期的存款利率水平降到2%以下，大概只有1.3%左右。”李迅雷说，“定期存款到期之后，（居民）可能不再继续存，去买理财产品或者入市。”
胡捷也表示，不管是机构、境外还是民间散户，资金在不断涌向股市，这种情况相信还会持续一段时间。
虽然A股近期录得不小涨幅，但多数业内专家认为目前指数估值还是比较合理的。
李迅雷指出，虽然A股融资余额超过了2015年的更高水平，但融资余额占流通市值比例明显低于2015年，也没有出现当时大量场外配资的情况。主要指数如上证综指、沪深300指数的市盈率、股息率等指标仍在合理估值区间。根据中泰国际的测算，当前融资余额占流通市值的比重是2.49%，而2015年峰值是4.7%。
胡捷表示，A股这一轮涨势还会持续一段时间。“目前来看，各方面的动能还是不错的，不管是资金面、情绪面、行业发展，还是外围间接因素，都还有一定的动能支撑。我觉得未来一段时间总体是看好的，尽管可能会有一些小的回撤。”
不过，罗志恒提醒道，股市持续上涨还是需要经济基本面的有效改善作为支撑，盈利改善才是股市长牛的根本动力。
“当前上证指数的滚动市盈率已接近2016年以来的区间上沿，估值继续上升面临一定的压力和风险。一方面要加大宏观政策力度，促进经济回升向好，以盈利改善来消化前期的估值抬升；另一方面要完善资本市场制度，促进A股平稳健康运行，防止大起大落。”罗志恒说。
李迅雷也表示，今年上半年，A股上市公司盈利增速平均只有2.5%，市场后劲能不能起来，还是要看今后几年的盈利预期，逆周期政策还要继续发力。
此外，业内人士对界面新闻指出， *** 主席吴清周一在国新办新闻发布会上表示，“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9％，较“十三五”时期下降了2.8个百分点。年化波动率指标过往很少被监管层提及，吴清此时提出，表明监管的思路是要改变A股大起大落、牛短熊长的现象。换句话说，A股需要的是一个“慢牛”。
胡捷建议，监管层要从政策面、舆情等方面引导大家进入“慢牛”的心态，逐渐让大家把股市作为一个长期资产配置的选项，而不是一个投机的场所。
“对于一般的投资者而言，我觉得更是需要注意的一点就是不要盲目跟风，中国股市如果能够完成这一轮的切换，从短期行为主导变成一个长期投资的资产配置的选项的话，也就是在某种意义上替代过去的房产投资，这是一个非常好的事情。”胡捷说。
