美国债市也“闻到了2007年的味道”

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  来源:华尔街见闻

  美国债市重现2007年金融危机前特征:杠杆收购激增,投资级债券风险溢价创27年新低,汽车贷款违约率上升,私人信贷扩至1.7万亿美元。尽管多数分析师不认为会重演危机,但历史相似性令人警惕——当资产被定价至完美,任何瑕疵都可能触发修正。

  大规模杠杆收购卷土重来,风险债务激增,次级消费者违约信号初现——美国债券市场正在重现2007年金融危机前的关键特征。

  9月28日,据报道,从Electronic Arts Inc.潜在的500亿美元收购,到汽车贷款违约率攀升,再到私人信贷市场的快速扩张,当前金融市场呈现出与2007年金融危机前相似的泡沫迹象。

  尽管银行监管更加严格、资本缓冲更加充足,但市场观察人士仍对企业债务市场发出警告。美国投资级企业债券的风险溢价本月早些时候触及27年来更低水平,目前仍徘徊在接近该水平附近。

  虽然分析师普遍认为不会重演2007-2009年全球金融危机的灾难性后果,但历史的相似性仍值得警惕。正如Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann所言:

“当你将资产定价至完美时,任何不完美都可能引发修正。”

  值得注意的是,经济放缓的早期迹象正在显现。美国8月失业率升至2021年来更高水平,就业增长明显放缓。周五报告显示美国9月消费者信心降至四个月低点。随着估值高企的金融市场面临经济放缓冲击,投资者可能迎来颠簸行情。

  泡沫信号频现

  当前市场呈现出多重泡沫迹象,与2007年金融危机前相似。

  大规模杠杆收购交易再度活跃,华尔街银行正准备安排超过200亿美元的并购债务融资。这一幕与2007年如出一辙:

当年TXU Corp.的440亿美元杠杆收购成为危机前的标志*易,如今Electronic Arts Inc.潜在的500亿美元收购案再次刷新纪录。尽管杠杆收购公司目前在交易中使用更多股权,但交易规模的膨胀仍引发市场担忧。

  汽车贷款违约率上升成为消费者财务压力加大的早期信号。次级汽车放贷机构Tricolor Holdings突然申请破产,部分资产支持证券持有人在收到利息支付后又被追回资金。汽车零部件供应商First Brands Group LLC也在准备进入破产程序。

  这些迹象与2007年次级抵押贷款违约潮的早期阶段相似。虽然消费者总体借贷水平低于当年,但特定领域的违约信号仍值得关注。有市场人士称,当年次贷消费者拖欠房贷,如今他们在汽车贷款上出现违约。

  此外,债务市场在过去十年中快速扩张。美国投资级市场从2015年初的不足4万亿美元增长到目前约7.6万亿美元的存量规模。私人信贷市场也相对快速地发展成为超过1.7万亿美元的庞大市场。

甲骨文本周发售180亿美元投资级债券,成为今年第二大交易,凸显企业为AI投资而大举借债的趋势。

私人信贷支持的债券已成为华尔街最热门的金融产品,Blackstone、Apollo Global Management和Golub Capital等重量级公司正以创纪录速度发行此类产品。

  Intrepid Capital Management首席投资官Hunter Hayes表示:“每天我都能看到一些让我觉得‘这很泡沫化’的事情,但很难知道这些明显泡沫化的头条事件会产生多少传染效应。”

  华尔街大佬*企业债券市场

  美国投资级企业债券风险溢价触及27年来更低水平,反映出市场对风险的定价过于乐观。

  多位市场观察人士对当前估值水平表达担忧:

摩根大通CEO Jamie Dimon在6月表示,如果他是基金经理,不会购买信贷产品。

DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach表示,该公司一直在减少垃圾债券敞口,因为估值未能反映风险。

Sixth Street Partners联合创始人兼联合首席投资官Josh Easterly在5月指出了市场的重大风险。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Bill Zox表示:“在如此高的估值水平下,不需要太多就能让恐慌重回市场。”

  不会爆发全球金融危机2.0版本,但……

  尽管存在相似性,但当前市场环境与2007年有重要区别。

银行监管更加严格,拥有更大的股本缓冲。消费者借贷规模相对较小。杠杆收购公司在收购中使用更多股权资金。私人信贷是否会在金融市场造成广泛损失尚不明确。

  Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann表示:“每个周期都是独特的,每次危机都是特殊的。”

  不过,他还补充道:“当你把事物定价到完美时,任何不完美都可能至少导致一次调整。”

  这也就意味着投资者可能面临颠簸前路,因为泡沫化的金融市场需要适应周期性放缓。即使不会爆发全球金融危机2.0版本,资产的大幅调整仍然可能到来。

  除了债券市场释放早期泡沫信号之外,美国经济正显现出早期疲软信号。

  美国最新的非农就业报告显示,8月失业率升至2021年以来更高水平,就业增长明显放缓。周五发布的报告显示,美国9月消费者信心指数降至四个月低点。

  这些经济指标的恶化为债券市场的担忧提供了现实基础,尽管目前这些困难信号仍处于早期阶段。分析人士指出,投资者可能面临颠簸前路,因为泡沫化的金融市场需要适应经济的周期性放缓。

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