天风证券发布研报称，小幅调整（02020）盈利预测，预计归母净利分别为136亿人民币、155亿人民币、173亿人民币，对应PE分别为18x、15x、14x，维持“买入”评级。
天风证券主要观点如下：
分品牌看：
成熟品牌：安踏品牌2025H1实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9%。安踏品牌在电商渠道打造明星产品，持续强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局。
成长品牌：FILA品牌2025H1实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68%。品牌在专业运动领域表现尤为突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强的增长势头。
新兴品牌组合：所有其他品牌（包括DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等）2025H1实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从去年同期约13%大幅提升至约19%，毛利率73.9%，同比+1.2pp。其中，迪桑特实现了令人满意的增长，展现了强劲的增长韧性。作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，MAIA ACTIVE成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求。
分渠道看：
DTC：2025H1实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56%。通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率。
电子商务：2025H1实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36%。公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长。
传统批发及其他：2025H1实现营收14亿元，占总收入比重约8%。
战略与展望：
公司2025年上半年持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”，通过双核心品牌驱动增长。安踏品牌将不断深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化；FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵；DESCENTE、KOLON SPORT等新兴品牌保持高速增长。
公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场。数字化建设方面，集团强化“人货场”整合，启动AI战略布局，推动材料研发与工艺创新。可持续发展方面，加快环保产品线拓展，完善供应链责任管理。
组织架构上，通过赋能各品牌提升决策灵活性，构建多元化人才梯队。针对JACK WOLFSKIN品牌已制定3-5年复兴计划，重塑产品体系。未来集团期望持续通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长。
