来源 | 财经九号院
作者 | 卧龙
2016年5月，顶着A股“奶酪之一股”的头衔借壳上市，一时风头无两。
上市当年归母净利润大幅增长111.72%，此后9年多时间来，业绩虽然有起落，但好歹一直处于盈利状态。
在这些光鲜的业绩数据之下，作者发现妙可蓝多其实并不好看，比如业绩质量并不高，利润表现过度依赖投资收益、 *** 补助等非经营性因素，扣非后的归母净利润表现就更难看了，不过即便是上市以来累计赚了7亿多归母净利润，但妙可蓝多始终未进行过一次分红；在手的货币资金消耗很快，近两年多来呈现净减少态势，且到了难以覆盖短期债务的地步，上市公司的流动性进一步趋紧；
至于2020年通过认购定增30亿进来的控股股东蒙牛乳业，不仅没享受到财务投资带来的分红收益，自身还因为妙可蓝多股价下跌落得个投资血亏的下场。
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业绩质量差利润主要靠非经营性因素，
现金减少短债激增流动性紧张
妙可蓝多的业绩，曾经也有过高光时刻，除了刚借壳上市的那几年，特别是2020年，蒙牛乳业通过定增成为妙可蓝多的控股股东之后，妙可蓝多的业绩更是进入了快车道。
蒙牛入股当年，归母净利润就暴增208.2%，2021年归母净利润首次达到1.544亿，同比大幅增长160%，创下新高，营收同样进入了快速增长，从2020年的28.47亿大幅增长至2022年的49.18亿，2023年又创下53.22亿的新高。
不过，妙可蓝多的利润业绩质量并不高，利润规模很大程度上依靠非经营性因素取得，2022年至2024年，妙可蓝多的归母净利润分别为1.35亿、6007万、1.136亿，但同期的扣除非经营性损益后的归母净利润分别为6913万、717万、4692万，一下子缩水不少，这说明妙可蓝多的主营业务赚钱其实很少。
那么哪些非经营性因素撑起了妙可蓝多的利润规模呢？妙可蓝多的财报告诉我们是投资收益和 *** 补助。
数据显示，2022年至2024年，妙可蓝多收到的计入当期损益的 *** 补助分别为2228.5万元、4844.9万元、3105万元，同期的投资收益分别为6416.8万元、2580万元、7060万元，仅这两项之和分别占当年度归母净利润的64%、123.6%、89.5%，换言之妙可蓝多的投资收益和 *** 补助构成了当年度归母净利润的绝大部分，甚至超过当年度归母净利润。这也进一步凸显了妙可蓝多的主营业务业绩质量并不好。
到了今年上半年，这种情况仍然没有改善。2025年1-6月，妙可蓝多营收25.67亿元，同比增加7.98%，归母净利润1.329亿元，不过扣非后的归母净利润降至1.02亿元。当期的投资收益和 *** 补助仍然高达3694万元。
相比于业绩质量不高，妙可蓝多的流动性状况更值得关注。
截至2024年年底，妙可蓝多的在手货币资金从上年度的23.95亿降至11.05亿，同比下滑了53.88%，但同期的短期借款从9.95亿增加到了12.35亿，还没算一年内到期的非流动性负债，换言之到2024年度妙可蓝多的在手现金已经覆盖不了短期债务。
到了2025年上半年，妙可蓝多在手的货币资金进一步减少，较上年末减少了40.66%至仅有6.56亿元。
对于这一年多来货币资金减少妙可蓝多在财报中解释称，因为报告期内购买了结构性存款或可 *** 存单和定期存款，因为交易性金融资产规模确实在增多，至今年6月底已增加至16.38亿元。
这意味着妙可蓝多的现金出现了腾挪，通俗点来讲挪去投资钱生钱了，看上去还是安全系数很高的存款类型。
但解释不通的是，同期妙可蓝多的短期借款在激增，2024年增加了24%，今年上半年较去年底激增39.64%至17.24亿元。
是什么样的结构性存款，让妙可蓝多冒着在手现金覆盖不了短期债务的流动性风险，宁可大幅增加借款也要去腾挪现金买存款理财，难道结构性存款的利率要比贷款利率还高吗？
显然，妙可蓝多现金腾挪与短期借款激增背后的逻辑是难以说得通的，正常情况下不会宁可增加债务补充现金流，却拿手头本有的现金去买结构性存款，因为从利息差来说这会是笔赔本买卖。
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9年赚超7亿多未分红一分钱，
股价下跌蒙牛亏五亿多高管薪酬几百万
妙可蓝多除了经营和财务方面引起外界关注外，更令投资者诟病的是，其借壳上市以来并未进行过分红。
根据妙可蓝多2016年借壳上市以来的财报数据统计，作者发现该公司年年实现盈利，且已累计实现归母净利润超过了7亿元，不过据网、财经等第三方平台显示，妙可蓝多上市9年多以来未进行过一次现金分红，也未进行过送股。
对此妙可蓝多的解释为，该公司合并报表的未分配利润仍然为负数，因此不进行现金分红，言外之意妙可蓝多借壳上市前，这家公司的亏损实在太厉害，即便是这么多年来的利润“填坑”仍然没有填完。
当然，这也“坑”惨了投资人。比如在2020年通过30亿元的定增控股妙可蓝多的蒙牛乳业，当时的定增价格高达29.71元每股，多年来没有得到分红不说，按照节前24.38元每股收盘价来看，还跌了近18%，这样算来蒙牛这笔投资已经累计亏损超5亿！
更有意思的是，这笔定增本来打算投资的“上海特色奶酪智能化生产加工项目”、“吉林原制奶酪加工建设项目”、“长春特色乳品综合加工基地项目”等三个项目进度大幅低于原计划，在2024年年底还引来了交易所的问询函。
这蒙牛乳业的这笔定增投资是不是亏大发了，不经没拿到过一分钱分红，股价下跌还导致手中的市值缩水，上市公司定增所募集的资金用于项目的进度还很缓慢，作者看来都有点憋屈了。
不过相比于这些，妙可蓝多的高管们可就滋润多了。
2022年至2024年，妙可蓝多的总经理柴琇领取的报酬分别为585.83万、536.26万、486.63万；该公司的行政总经理一职，近三年的年薪分别为485.93万、441.38万、325.56万，虽然整体在减少但薪酬水平仍非常可观。
到了2025年上半年，妙可蓝多的关键管理人员薪酬还上涨了！从去年上半年的557.17万元上涨至今年上半年的655.06万元，涨幅接近20%了快。
但是这样的业绩质量、这样的资本市场回报，高管如此高薪或涨薪，怎么能配得上？
