中信证券一周研读｜关注业绩与景气度相互验证的板块

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PART 1

　　关注业绩与景气度

　　相互验证的板块

　　我们认为，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架。

　　图片来源：摄图网

　　假期热点：资源和AI

　　裘翔高玉森陈泽平刘春彤张铭楷

　　策略聚焦

　　我们认为，资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，国庆和中秋长假期间的热点主要集中在资源和AI领域。不过，也需要注意10月贸易领域争端开始更加频繁，但我们判断最重要的中美关系大概率还是维系微妙的平衡状态，需坚定企业出海的大趋势，淡化外部扰动因素。从市场层面来看，近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主，预计市场仍将逐步回归结构性特征。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

　　关注业绩与景气度，相互验证的板块

　　秦培景刘易王冠然田鹏王涛

　　王子昂丁科翔白弘伟

　　主题聚焦

　　市场风格维持高位震荡，仍围绕科技主线，风格偏向半导体板块展开交易。从催化因素和时序上看，下半年通常是国产科技行业的技术发布、新品迭代的密集周期，半导体、AI应用、AI算力、海外储能及风电等方向确定性持续增强。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注上述五大主题方向。

　　风险因素：中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　黄金站上4000，展望仍然乐观

　　明明余经纬陈炳丞

　　大类资产

　　8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国 *** 关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。

　　风险因素：美联储货币政策宽松低于预期；美国通胀低于预期；地缘政治风险低于预期；全球经济增长超预期；全球央行购金不及预期。

　　印尼高度重视资源安全，矿产供应扰动频发

　　敖翀拜俊飞刘宇飞涂耀廷

　　金属

　　9月份以来，印尼 *** 针对镍矿行业实施多项强监管举措，打击锡矿非法采矿活动，总统号召武装部队维护本国自然资源安全。此外，印尼Gra *** erg铜矿停产对铜供应的影响超出预期，印尼近期动态对全球锡镍铜等金属的供应产生较大影响。我们预计印尼 *** 将对本国矿产行业进行长期严监管，压制印尼锡镍铜等金属产量的增速，有望推动相关金属价格稳步上涨。

　　风险因素：印尼对采矿行业的监管力度不及预期；印尼镍锡铜等矿产产量超出预期；全球有色金属下游需求不及预期；全球宏观经济增速不及预期。

　　关注光模块光纤光缆等算力核心环节

　　李赫然魏鹏程

　　通信

　　从今年九月底至今，如Sora2、Claude Sonnet 4.5等海外大模型均实现了超预期的表现，我们认为AI产业的商业化与货币化有望加速。同时OpenAI等AI科技巨头正在加速算力部署，可见算力布局在AI产业中占据越来越重要的核心地位；此外国内AI产业正在加速追赶，在模型能力与算力集群部署上均有亮眼表现。因此我们看好国内外光模块/光纤光缆/液冷等算力相关环节的龙头公司未来发展。

　　风险因素：AI产业发展不及预期；地缘政治风险；技术路径风险；光模块、光纤光缆等产业方向发展不及预期，产业竞争超预期。

　　自主可控加速，持续看好国产算力

　　李赫然田宇昊

　　通信

　　2025年国庆期间，国产AI算力生态持续演进：服务器订单方面，、公布合计百亿服务器招标结果，国产算力供应商中标占比超90%；大模型方面，阿里发布大模型Qwen3-VL-30B-A3B且华为昇腾实现0 day支持，腾讯混元最新视觉模型跻身LMArena榜单全球第三。我们认为当前国产算力加速演进，建议关注龙头厂商。

　　风险因素：AI技术发展应用不及预期；国内新型基础建设不及预期；AI相关政策落地不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；地缘政治风险。

　　Sora2推进“AI+社交”商业化

　　叶敏婷廖原

　　传媒

　　OpenAI推出Sora2，同时发布Sora iOS APP，有望推进“AI+社交”商业化；OpenAI Devday发布ChatGPT应用生态，GPT-5 Pro等模型开放，此次发布标志着OpenAI从大模型公司向AI操作系统及生态公司升级。AI大模型能力持续提升，尤其视频生成能力提升明显，有望在应用端持续落地，建议关注AI对于营销、影视、游戏、IP等行业的赋能。

　　风险因素：AI应用商业化推进不及预期；版权纠纷及个人信息安全；应用端竞争加剧。

　　看好AI数据中心驱动NAND，景气度持续上行至26H2

　　徐涛王子源程子盈

　　电子

　　相比于上一轮存储上行周期（2023Q3~2024Q2）是“强预期弱现实”，本轮存储周期上行是“保守预期→北美CSP上调CAPEX + HDD需求外溢”，叠加NAND在过去约3个季度的时间里保持相对较低的产能利用率水平以及海外原厂谨慎的CAPEX预期，我们认为存储景气度上行至少将延续到26H2。我们建议重视企业级SSD需求景气度，建议重点关注企业级产品进展快、涨价受益逻辑强的存储模组公司。

　　风险因素：全球宏观经济复苏不及预期；宏观经济波动导致欧美企业IT支出（尤其是AI支出）不及预期；AI服务器需求不及预期；NAND技术升级不及预期；NAND成本下降不及预期；海外大厂经营战略及产能调整不及预期；企业级SSD需求不及预期；行业竞争持续加剧。

　　美众议院发布涉华半导体出口，管制报告，国产替代将持续受益

　　徐涛夏胤磊王子源

　　电子

　　美国众议院“特别委员会”发布涉华半导体出口管制重要报告，指出美国在对华半导体限制中存在漏洞，还提出多项建议，持续扩大出口限制，保障美国及其盟国的技术领导地位。我们认为美国对华限制持续收紧，倒逼半导体设备及零部件的国产替代，同时国内先进存储和逻辑晶圆厂加速扩产，逐渐摆脱对海外设备的依赖，国产半导体设备及零部件公司将持续受益。

　　风险因素：下游需求复苏不及预期；芯片价格持续下跌；行业竞争加剧；新技术研发进展缓慢；国际地缘政治冲突。

　　PART 2

　　假期出行数据

　　我国国庆假期期间：降息交易仍是海外市场主线；我国旅游市场呈现“量稳质升、结构分化”特征，整体复苏态势稳健；我国民航、铁路同比增速较五一假期有所回落，但出境游及自驾游表现亮眼，积极因素持续累积。

　　图片来源：摄图网

　　国庆期间海外市场波动来自“高市交易”

　　李翀崔嵘韦昕澄

　　海外宏观

　　我国国庆假期期间，降息交易仍是海外市场主线，市场对美联储降息预期无明显变化，美股和美元指数小幅上涨、美债小幅波动、金价再创新高。我们延续此前观点，预计日银今年四季度可能加息25bps。10月7日，日本30Y国债拍卖结果显示目前市场对高市早苗可能会执行的“宽财政”担忧尚且有限。我们预计在此情形下，短期内日股在“高市交易”中仍有不错表现。

　　风险因素：美联储超预期鹰派；日本政坛变化超预期；特朗普 *** 政策超预期。

　　商务需求回暖，十一量价齐升，重视需求拐点

　　姜娅刘济玮王诗然

　　酒店

　　当前酒店行业呈现需求复苏、供需再平衡、龙头份额加速提升阶段。我们看好后续头部酒店集团RevPAR同比缺口继续收敛，并有望于明年实现持平甚至转正，重视配置窗口。建议把握两条投资主线：短期行业处于触底回升阶段；中期周期改善回升维度。当前酒店行业估值处于合理略低区间，龙头具备较强的配置价值。

　　风险因素：意外自然灾害或公共卫生事件；宏观经济增长不及预期；居民收入水平增长及消费意愿增长不及预期；企业商旅支出增长不及预期；酒店行业竞争加剧；企业战略进度发展不及预期；企业投资及融资项目推进不及预期。

　　出行整体量稳质升，天气扰动结构分化

　　姜娅刘济玮王诗然李振寰

　　蒋若涵谢聪

　　社会服务

　　2025年我国国庆假期旅游市场呈现“量稳质升、结构分化”特征，整体复苏态势稳健。整体而言，假期数据与服务消费扩容与结构升级的逻辑吻合，具备优质供给和运营能力的龙头公司更具增长确定性。建议继续关注节后休闲景区、酒店、餐饮板块的估值修复行情。

　　风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率大幅波动。

　　民航积极因素累积，公路股息率重回吸引力区间

　　扈世民张昕玥张庆焕

　　出行

　　由于部分地区阴雨天气和需求前置，国庆中秋长假民航/铁路/公路非营业性小客车日均发送客运量同增3.4%/2.6%/7.1%，民航、铁路同比增速较五一假期有所回落，但出境游及自驾游表现亮眼，积极因素持续累积。建议关注民航“反内卷”边际变量。复盘历史经验，Q4或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点之一，我们预测A股高速公路龙头2025年股息率将重新回到5%左右，关注核心路产。

　　风险因素：宏观经济增长不及预期；出行需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。

　　国庆档票房同比下滑，后续关注优质内容供给

　　叶敏婷

　　传媒

　　根据猫眼专业版统计，2025年国庆档总票房（20251001~20251007）17.43亿元，同比下滑17.2%；总出票4748.9万张，同比下滑8.9%。受益于中秋节影响，国庆档临近尾声票房有所回升。头部电影如《志愿军：浴血和平》、《刺杀小说家2》等国庆档电影票房，以及《731》、《浪浪山小妖怪》等电影长尾票房均有较大贡献。在大盘仍然具备进一步修复潜力的情况下，我们看好优质 *** 资源+优质IP打造的头部作品对需求的拉动。

　　风险因素：内容供给质量不及预期；内容审查播出政策变动；终端需求不及预期；内容宣传效果不及预期；市场竞争加剧。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2025-10-08|《A股策略聚焦20251008—假期热点：资源和AI》

　　发布日期：2025-09-30|《主题策略双周聚焦20250930—关注业绩与景气度相互验证的板块》

　　发布日期：2025-10-09|《大类资产观察黄金价值系列—黄金站上4000，展望仍然乐观》

　　发布日期：2025-10-10|《金属行业重大事项点评—印尼高度重视资源安全，矿产供应扰动频发》

　　发布日期：2025-10-09|《通信行业重大事项点评—国内外AI产业进展超预期，关注光模块光纤光缆等算力核心环节》

　　发布日期：2025-10-09|《通信行业重大事项点评—自主可控加速，持续看好国产算力》

　　发布日期：2025-09-28|《电子行业存储周期系列之NAND专题—看好AI数据中心驱动NAND景气度持续上行至26H2》

　　发布日期：2025-10-08|《传媒行业AI事件点评—Sora2推进“AI+社交”商业化，ChatGPT应用生态发布》

　　发布日期：2025-10-09|《电子行业半导体板块点评—美众议院发布涉华半导体出口管制报告，国产替代将持续受益》

　　发布日期：2025-10-07|《假期海外观察系列之十一：国庆期间海外市场波动来自“高市交易”》