中金发布研报称，维持（02373）25-26年盈利预测，当前股价对应25-26年25/22xP/E。维持跑赢行业评级，基于公司龙头地位进一步强化，上调目标价5%至42港元，对应25-26年31/27xP/E，有25%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
公司于10月15日公告，拟以12.5亿元对价战略收购思妍丽100%股权，交易估值为14.8x
P/E（LTM），对价支付由3.3亿元现金、5.1亿元并购贷与4.1亿元股份支付组成，公司将向卖方SYL
Holding以28.71港元/股的价格配发及发行1579.8股对价股份，占已发行总股数的6.70%，股份锁定期6个月至1年，交易预计于2025年12月完成交割，交割后思妍丽将并入公司合并报表。
并购中国第三大美容服务品牌思妍丽，市场份额进一步提升
据沙利文，思妍丽是2024年中国第三大美容服务品牌，24年收入/净利润分别为8.5/0.8亿元，净利率9.6%，现金及等价物/经营性现金流分别达3.6/2.4亿元，盈利能力及现金流亮眼；截至1H25在中国48个城市运营163家生活美容门店和19家医美门诊，24年超90%收入来自中国前20个一线及新一线城市。并购完成后，公司及思妍丽将合计覆盖中国前20个一线及新一线城市中42%的高端商业物业，持续拓展高端美容服务市场份额，且思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入公司体系，带动集团直营活跃会员数较24年增长44%，增厚优质会员资产。
整合赋能带动经营提效，协同效应有望释放
公司深耕行业32年来具备超30项成功并购整合经验，该行认为公司有望向思妍丽系统性输出医疗美容及亚健康医疗服务的成熟能力，覆盖客户美与健康全周期需求，并以客户精细化运营、数智化转型及供应链整合三大抓手，优化其运营效率与盈利水平。
“三强联合”强化龙头地位，打开“双美+双保健”业务成长空间
公司于24-25年内接连并购生活美容行业第二品牌奈瑞儿、第三品牌思妍丽，为集团“双美+双保健”商业模式注入更庞大的会员流量入口、更密集的高端商业网点与更强大的医疗服务能力，美丽与健康行业龙头地位进一步强化，该行看好公司广阔成长空间。
风险提示：行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险；政策监管风险。
