（来源：一丰看金融）
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报告原标题：权益投资收益大幅增长，保险股配置机会再现——上市险企2025年前三季度业绩预增公告点评
报告发布日期：2025年10月20日
分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
分析师：黄怡婷（执业证书编号：S0930524070003）
事件
本周三家上市险企陆续发布2025年前三季度业绩预增公告：
1）：预计2025年前三季度归母净利润1568-1777亿元，同比增长50%-70%；以此计算25Q3单季归母净利润1159-1368亿元，同比增长75%-106%。
2）：预计2025年前三季度归母净利润299.9-341.2亿元，同比增长45%-65%；以此计算25Q3单季归母净利润152-193亿元，同比增长58%-101%。
3）中国财险：预计2025年前三季度净利润375-428亿元，同比增长40%-60%；以此计算25Q3单季归母净利润130-183亿元，同比增长57%-122%。
点评
受益于权益投资收益增长，业绩大超预期。我们认为2025年前三季度三家上市险企在去年同期“924行情”带来的较高基数下进一步实现利润高增的共同原因为股票市场回稳向好推动权益投资收益同比大幅增长，其中第三季度累计上涨17.9%，涨幅较去年同期扩大1.8pct。此外，差异点在于1）截至今年9月末，十年期国债收益率较6月末提升21bp（去年同期下降5bp），预计受利率短期上行影响，25Q3国寿保险服务费用同比有所改善；2）2025年1月24日新华保险举牌，并于9月获得董事会席位，预计新华保险对杭州银行的会计科目计量将变更为长期股权投资，进而对当期损益产生一次性正面贡献；3）中国财险受益于大灾影响同比减弱以及非车险“报行合一”，COR延续改善趋势进而释放承保利润。
股票仓位明显提升，险企资产端弹性加大。1）从配置结构来看，截至25H1末，五家主要上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）股票规模合计为1.8万亿，较年初增长28.9%；占总投资资产比例为9.3%，较年初+1.5pct，股票仓位显著提升。其中，新华（占比11.1%，较年初+0.6pct）、平安（10.5%，+2.8pct）、太保（9.7%，+0.4pct）、国寿（8.7%，+1.1pct）、人保（5.4%，+1.7pct）股票资产占比均较年初有所提升，且平安、人保提升幅度更为显著。
2）从会计计量来看，截至25H1末，五家上市险企合计TPL股票占总投资资产比例为5.6%，较年初+0.3pct；其中，新华（占比8.9%，较年初+0.2pct）、国寿（6.7%，+0.1pct）、平安（3.6%，+0.6pct）、人保（2.9%，+0.9pct）占比均较年初进一步提升，仅太保（6.4%，-0.1pct）较年初小幅下滑。总体来看，今年以来上市险企资产端弹性明显增加，尤其TPL股票占比的提升将推动险企在牛市行情下实现更好的利润表现。
投资建议：资负共振，保险股配置机会显现。近期保险股经历9月份调整后有所回升，10月以来（截至10月17日）保险指数累计上涨4.4%，跑赢沪深300指数7.1pct。在当前时点，我们认为保险股配置机会再次显现，主要基于以下逻辑：
1）从负债端来看，受益于银保新单高增，以及报行合一、预定利率下调等因素推动价值率持续提升，上半年NBV在较高基数下实现快速增长；7-8月再迎“炒停售”窗口期，尽管9月预定利率正式下调后短期存在压力，但在前期已经实现的较好基数支撑下，全年NBV有望延续两位数正增。长期来看，未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险将得到缓释，负债端景气度有望延续。
2）从资产端来看，25H1末五家上市险企合计9.3%的股票资产占比已是近十年更高值，权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略亦能继续支撑险企净投资收益安全垫，预计五家上市险企前三季度在高基数下均能实现较好的盈利增长。后续随着经济预期逐步修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎。
（注：具体个股推荐信息详见外发报告）
风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。
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