作者：赵晴/F03087073、Z0019543/
一德期货黑色分析师
要点速览版
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原因分析
国内供应端：在安监、环保双重压力下，煤矿生产积极性受挫，四季度国内产量环比下滑是大概率事件；
进口端：蒙5#焦煤进口占比大幅下降，引发市场对优质主焦煤供应紧张的担忧，同时澳煤进口利润窗口仍未打开，难以形成有效补充；
库存与需求：在低库存背景下，市场对 “冬储” 行情的预期升温，节后下游采购情绪高涨，推动现货价格上涨。
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操作思路
采取 “逢低买入，不追高” 的策略。在市场情绪消退、盘面调整后介入，关注供应收缩逻辑的兑现。
近期焦煤及走势偏强，在黑色品种中走出独树一帜的分化行情。影响因素有哪些？这样的走势又将会持续多久呢？
宏观形势
上周五（10月17日）中美关系的缓和带动了夜盘美国股市和国内部分商品的小幅反弹。近期走势偏强，也给予焦煤尤其是配煤品种价格支撑。
供应端扰动
焦煤自身的供应端扰动增加是其强于其他品种的主要原因：
① 上周五（10月17日），内蒙古地区传出某煤矿配套设施发生事故。同日，应急管理部发布消息，内蒙古某煤矿发生一起顶板事故造成3人遇难。而近期陕西省应急管理厅也发布《关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知》，其中提到“对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产”，引发了市场对于后期安监趋于严格的预期。
② 受重要会议影响，朔州市山阴县区域内煤矿自2025年10月20日开始停产，涉及产能共计3400万吨，预计于10月24日恢复正常生产。
③ 10月9日消息，2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。11-12月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻各地区、各有关部门开展年度考核巡查。其中，11月份集中对31个省、自治区、直辖市党委和人民 *** ，新疆生产建设兵团党委、兵团进行考核巡查，12月份集中对国务院安委会成员单位进行考核巡查。聚焦重点行业领域和群众身边的问题隐患线索开展重点核查，对有关问题倒查党委和 *** 、有关部门履职情况。
④ 乌海地区环保趋严，乌达地区三个采空区治理项目暂时停产，影响日均原煤产量3万吨左右，复产时间暂不确定。今年下半年以来，乌海和棋盘井地区由于环保和查超产影响，露天煤矿开工率偏低，随着采空区治理项目停产，区域内供应更趋紧张。
在安监趋严的大背景下，部分煤矿对于安全隐患的治理更为严格，有主动停减产行为，叠加前三季度国内煤炭产量偏高，以当前进度，山西地区完成13亿吨产量目标也在计划内。四季度国内煤炭产量预计环比下滑。另外在今年低供应及各环节低库存的背景下，大家对于冬储行情的预期有所提升。
后市展望
近期焦煤整体库存结构上来看，库存仍集中于中下游，上游煤矿端库存不高，且订单充足，有利于价格上涨。而部分钢厂及焦企节后持续有补库计划，叠加上周焦煤招标价格快速上涨，市场采购情绪进一步高涨，推动现货价格上涨。目前蒙煤及山西焦煤仓单均在1250元/吨附近或以上水平，盘面近期基差有修复意愿。
进口煤方面，澳煤目前仍无明显进口利润窗口。蒙煤方面存在蒙5#供应减量问题。受蒙方工作面变化原因及部分价格因素，蒙5目前市场可贸易量出现减少。当前蒙5通关占比约在35%附近，而年初则占一半以上。不过蒙古焦煤整体进口量仍呈现增长趋势，蒙4及1/3焦煤进口量增长明显。短期来看，市场暂未出现明显蒙煤紧张状况，但也有贸易商担忧后期骨架煤也就是蒙5焦煤的减量会导致骨架煤紧张。另外，蒙5是目前焦煤期货交割的主要煤种，需要关注后期对于交割数量的影响。
但煤焦的下游端钢材明显走弱，使其价格上涨传导不畅。钢厂利润由7月的300元/吨收缩至当下的50元/吨，节后钢厂接单周期明显收缩，钢材库存累积明显，价格偏弱，压制煤焦上涨空间。
目前钢材利润因钢价下跌出现一定压力，但目前来看暂无负反馈风险。原料煤焦端因需求预期修复、补库逻辑重启，价格未必跟跌，甚至可能率先反弹；2023年曾出现原料领涨、成材被动跟涨的先例，届时成本推升将重新主导钢价。因此近期来看，仍可等待逢低买入机会，在情绪消退盘面调整后买入，等待减产兑现。若后续实际减产力度低于预期，再评估是否离场。当下市场对钢材需求仍有担忧，短期双焦向上驱动不足，下有支撑，四季度焦煤预计在1000-1300区间震荡，难以出现趋势性行情。关注本周重要会议对于宏观政策及产业端的提振。
编辑：武宇杰
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