中金发布研报称，考虑成本假设上调，下调（03668） 2025E盈利11.5%至4.73亿澳元，维持2026E盈利基本不变，当前股价对应14.4x/8.9x的2025/26E P/E。该行将估值切换至2026年，维持跑赢行业评级和目标价29港元不变，对应15.6x/9.6x的2025/26E P/E，隐含8%上行空间。
中金主要观点如下：
公司近期发布3Q25季度运营报告
1）3Q25产量下滑：权益商品煤产量约930万吨，同比/环比-9%/-2%，生产节奏主要受到了降雨的扰动，但整体仍处于公司预期之内。
2）3Q25销量提升：自产商品煤权益销量约1，070万吨，同比/环比+3%/+31%，其中动力煤权益销量900万吨，同比持平，环比+33%，炼焦煤权益销量160万吨，同比/环比+17%/+22%。销量环比大幅增加主要是2Q25因天气原因延迟发运的销量顺利交付；
3）3Q25售价环比下滑：自产商品煤综合售价140澳元/吨，同比/环比-18%/-1.4%。其中动力煤售价130澳元/吨，同比-17%，环比持平（美元计价下，3Q25 5500大卡澳煤市场价同比/环比-21%/+1.5%，6000大卡澳煤市场价同比/环比-23%/+9%）；炼焦煤售价195澳元/吨，同比/环比-25%/-1%（美元计价下，3Q25澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-13%/-0.5%）。公司煤炭售价弱于市场价，主要是受发货延迟、销售价格滞后、美元兑澳元贬值等影响；
4）现金保持相对充裕。截至3Q25，公司现金余额18亿澳元。
5）公司维持2025年度指引不变，即3，500-3，900万吨权益商品煤产量（公司预计全年产量靠近区间上方，与此前指引一致），89-97澳元/吨现金运营成本（公司预计全年成本处于区间中值附近，而此前公司提示了成本存在低于中值的潜力），7.5-9.0亿澳元权益资本开支。
天气原因阶段性扰动成本
公司在公开交流会中表示，除了三季度降雨影响，二季度煤炭发运延迟也导致包括公司在内的受影响企业支付额外的滞港费，造成成本提升。公司预计该影响有望随着煤炭运输畅顺后消解。4Q25煤价整体有望向好。考虑到下半年供需改善，煤价整体呈回升态势，该行预期公司煤炭售价有望回升，助力公司盈利边际修复。
