特别声明
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业绩摘要
2025年前三季度,公司实现营业收入46.07亿元,归母净利润16.05亿元。其中,公司2025Q3单季度实现营业收入17.27亿元(QoQ-2%),归母净利润5.67亿元(QoQ-17%)。
公司存货环比增长,2025年三季度末存货为37.29亿元,环比2025年二季度末增加10.39亿元。2025年三季度末,公司预付款项为6.90亿元,较2025年二季度末减少1.38亿元,合同负债为0.80亿元,较2025年二季度末减少4.64亿元。
核心结论
公司毛利率相对稳定,费用端表现出相对的刚性:2025年公司前三季度毛利率为55.29%,其中2025Q3单季度实现毛利率54.24%。2025Q3单季度,公司研发费用为3.01亿元(QoQ+12%),销售费用为0.15亿元(QoQ+6%),管理费用为0.40亿元(QoQ-28%),费用整体保持稳定。
公司在面向生成式AI场景的软件生态建设上取得突破:2025年9月30日DeepSeek-V3.2-Exp发布后,公司在首日即实现全兼容,同步开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码。同时,公司通过软硬件协同优化,对DeepSeek系列模型进行了深度性能优化。
我们认为:随着生成式AI应用加速实现商业化,下游客户持续扩大资本开支,公司面向生成式AI场景加速建设软件生态,有望进一步提升公司产品的竞争力。若新一代产品能够较快落地并实现商业化,公司或将持续扩大市场份额,获得弹性较大、确定性较高的增长。
投资建议
考虑到国内AI算力需求的高速增长以及公司在AI计算领域的长期积累,我们预计公司2025年-2027年营业收入为68.90亿元、143.23亿元、221.96亿元,同比增长486.7%、107.9%、55.0%,维持“买入”评级。

风险提示
人工智能技术落地和商业化不及预期;公司新一代产品订单不及预期;产业政策转变;宏观经济不及预期。
西部证券—投资评级说明

分析师声明

免责声明

研究报告来源
证券研究报告:《(688256.SH)2025年三季报点评 -- 存货环比增长,加速建设软件生态》
对外发布时间:2025年10月21日
对外发布机构:西部证券研究发展中心
参与人员信息:
分析师:郑宏达
执业编号:S0800524020001
邮箱:zhenghongda@research.xbmail.com.cn
分析师:李想
执业编号: S0800525040006
邮箱:lixiang@research.xbmail.com.cn
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