李蓓：A股大上涨趋势还在前半段，当前驱动因素是估值的回归

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　　来源：格隆汇

　　半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓表示，从长远看，股票的大上涨趋势其实还在前半段。最初是股债收益差出现一定苗头，之后又因流动性原因，行情得以发展。股债收益差隐含了大家应向股票切换的信号，但因之前的惯性，存量流动性格局切换未落地。随着国家队可能“点了之一把火”，保险公司“点了第二把火”，其他存量反方向力量在衰竭，水温（即市场热度）就起来了，种子萌芽，且当前来看，它依然具备继续生长的条件。因为除非利率水平大幅上升，否则可以认为流动性都是持续的。

　　到目前为止，A股的驱动因素是估值的回归。在流动性充裕的背景下，股票的风险溢价过高，即股票的估值太低，隐含回报远远高于债券。这一点在流动性的推动下，在主流跨资产投资机构的切换下，已经在回归。如果说当前是牛市的之一阶段，即一级火箭阶段，主要是估值的修复和由资产配置切换带来的估值修复，那么我们一定会进入第二阶段，即基本面的改善和业绩的回升，这一点我们需要看到价格指标的企稳回升，包括房价和物价。第三阶段就是赚钱效应引发的真正意义上的主动性存款搬家和风险偏好的提升，这个阶段有可能全面泡沫化，不过那可能是两年以后的事情了。

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