中信证券:铝行业供给约束持续强化 看好铝板块盈利估值齐升行情

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  发布研报称,10月21日世纪铝业(CENX.US)公告其Grundartangi铝冶炼厂故障减产,涉及产能20万吨,产量减少约三分之二,约占全球产能的0.3%。此前,8月,南拓32公告其Mozal铝冶炼厂由于电力供应问题或于2026年3月停产保养,涉及产能50万吨;该行认为Mozal停产概率较高,或有成为铝行业Cobre

(图侵删)

  Panama时刻的潜力。供给约束持续强化,扰动抬头苗头初现,该行持续看好铝板块盈利估值齐升行情。

  中信证券主要观点如下:

  此前Mozal宣布计划停产维修,铝行业供给扰动苗条已现

  8月14日,南拓32公告尽管与莫桑比克、卡奥拉巴萨水电公司(HCB)和南非电力公司Eskom保持沟通,商讨在现有协议2026年3月到期后如何获得充足且可负担的电力,但是目前并无把握,因此将限制对Mozal的投资,停止电解槽重衬并暂停相关承包商的工作。如果无法获得充足且可负担的电力,公司预计在现有协议期满时,Mozal将转入维护保养状态。据Correio

  da Manha,截至10月21日,南拓32维持 2026年3月起转入停产保养的计划;莫桑比克 *** 以及总统则表示Mozal 的税收贡献“极低”且Mozal

  提出的电价将会“拖垮 HCB”。

  Mozal停产概率维持高位,或将成为铝行业Cobre Panama时刻

  该行计算Mozal铝厂占用莫桑比克全国发电量比例约43%,出口占比30%,但是GDP贡献占比仅为3.0-3.2%,且由于税收减免政策税收占比小于0.2%。与之相比,莫桑比克 *** 持股HCB

  85%股权,后者分红占比其财政收入2%左右。由此可见Mozal资源消耗以及经济贡献明显不均,且对于当地财政贡献显著小于其电力供应商。据此,该行预计Mozal停产已成为大概率事件。Mozal铝厂2024年产量为49.3万吨,约占全球产能的0.7%。考虑Mozal地缘政治背景和供需平衡影响,该行认为Mozal停产或有成为铝行业Cobre

  Panama时刻的潜力。

  供给约束持续强化,铝板块盈利估值齐升可期

  该行预计在考虑Mozal停产,暂不考虑Grundartangi减产情况下,2025-2030年全球电解铝产量增速为3.2%

  /1.7%/2.1%/0.9%/0.6%。该行在此前便强调铝供给降速、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑。分红方面,云铝股份和天山铝业分别将中期分红比例由40%和30%提升至40%和50%,中孚实业承诺分红不低于60%。该行预测板块2025年股息率有望达到4-7%水平。共识方面,电解铝产能约束不断强化,海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期,供给扰动苗头已现,铝行业供给稀缺性共识有望不断深化,行业估值亦有望较当前8-10倍的有色金属板块更低PE水平有所提升。

  风险因素:全球贸易争端加剧的风险,海外电解铝产能投产超预期的风险,电解铝下游需求增长不及预期的风险,全球能源成本大幅上升的风险,矿端原料供给扰动的风险,我国铝企分红比例提升不及预期的风险。

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