【市场聚焦】生猪:张弛之道

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  中粮期货研究中心

  一、政策面

  5月末开始,行业开始出现产能调控传言;6月11日,中央冻品收储1万吨,由于未触及预警线,收储整体超出市场预期;7月初中央财经委定调反内卷;7月23日,农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会;7月24日,《价格法》修正草案征求意见稿发布;7月30日,政治局会议,市场解读“反内卷”有所降温;8月5日,七部委联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》;8月7日,人民日报发文《扩内需与反“内卷”要双向发力》,求是网发文《整治“内卷式”竞争,为何是当务之急?》

  2023年10月开始至今,物价指数整体下行,I几乎持续下行,CPI走势也偏弱,企业利润下滑,投资者对于资产价格预期偏弱,消费者对未来收入存在忧虑,抑制了整体的宏观需求。在这样的背景下,站在宏观调控的角度来看,物价下行的趋势需要得到扭转,政策的核心目标不在于企业的盈利情况,而直接指向价格。为什么官方三番五次开会强调这个事情,因为这个事情必须落实到位。供给侧调节是需求侧调节的大前提,需求侧调节有效的前提在于需求政策不会反作用于供给的增强。后市有很大的概率会有增量的需求侧政策出现,如果供给侧调节未达到预期效果,后市大概率政策会继续加强。

  二、基本面

  基础供应:7月集团企业计划完成相对一般。据涌益咨询统计,7月集团企业出栏2319万头,计划完成度97.11%。8月计划增量6.60%,与前期预期计划出栏相比不降反增。体重方面,7月行业出栏体重整体下调,后市仍有进一步的下调空间。从前置新生仔猪数来看,9月开始预计出栏压力开始逐步体现,4季度出栏压力预计体现更加明显。更长期来看,市场预期政策目标计划将能繁母猪调至3950万头左右,关注后市市场执行情况。

  基础需求:8月季节性来看,消费整体平稳;9月份中秋国庆消费有支撑,9月消费通常环比8月有明显转好;10月双节消费过后,消费回归常态,回归常态后到12月之前会延续年内缓增的趋势,12月-1月消费环比大增。

  节奏变化:7月以来,受到反内卷政策的影响,集团企业出栏均重继续调降。同时,散户出栏均重小幅增长,体现了前期压栏增重的效果,这里的增长不是主动增重的结果,但也能反映目前行业降重的效果不理想。目前来看,7月散户出栏量一般,出栏均重没有下降,栏舍利用率降幅偏慢。二次育肥7月份整体有利润,但目前开始进入亏损。有利润说明整体销售整体有保障,进入亏损说明行业开始陷入压力,关注本轮压力释放情况。

  

  未来展望

  现货市场:行政层面推动压力消化,价格预计持续底部徘徊消化压力

  上期月度策略会观点:7月初现货价格大概率阶段性高点,3季度现货价格再反弹一次的概率较大,4季度初期下行压力偏大,价格可能会突破前低。本期来看,基于政策面因素的,观点做出小幅调整:尽管目前的全国均价跌破了14元/kg,并且从数据层面上看似乎后期仍有供应压力。但我们认为在整体供应压力消化的背景下,现货价格进一步下跌的空间也不大,如果短期现货价格进一步承压,后期收储的可能性也会增大。未来一段时间预计猪价将以14元/kg为中枢震荡,直到压力释放完成。如果再向长期展望,目前的猪价大概率是中长期猪价的底部区间,上涨的时点取决于供应压力消化的进度,以及“反内卷”政策是否继续升级,上涨的高度取决于财政支持力度和货币的宽松程度。

  期货市场:反内卷背景下,预计底部空间有限,盘面期限结构发生扭转。

  在反内卷的宏观背景下,我们认为需要调整传统的基本面分析框架。基本面的框架在于,猪价的上涨要基于当前看到的产能的去化,要经历完整一个“养殖利润—母猪增加—产能过剩—养殖亏损—产能去化”的链条调节,是一个顺周期、硬着陆的方式,由竞争带动产能去化。而目前的政策基调恰恰是反竞争的基调,政策端的意图在于逆周期、软着陆。建议投资者一方面要关注市场,另一方面要对政策面给予足够的重视,不要逆政策面而行。

  政策面环境改变后,对于生猪市场有两个改变。之一,不要期待猪价的大幅下跌;第二,盘面的期限结构发生了改变。大的逻辑是一个偏长期的反套逻辑,以远端多配为主,近端可以考虑逢高做保护,不过度悲观。

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