中金发布研报称，考虑到（00013）国内产品销售趋势，下调2025年收入预测12.4%至5.94亿美元，下调2026年归母净利润65%至0.35亿美元。但考虑到出售股权收益的确认节奏，该行基本维持2025年归母净利润预测3.66亿美元不变。该行维持跑赢行业评级，考虑到公司创新管线进展顺利，基于DCF模型，维持目标价30港币不变，较当前股价有24.7%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩低于该行预期
公司公布1H25业绩：收入2.78亿美元，同比-9%，低于该行预期，主要由于国内产品销售低于预期；归母净利润4.55亿美元，主要由于出售非核心业务股权带来收益。1H25公司肿瘤免疫业务综合收入1.44亿美元，同比-15%。公司下调全年肿瘤免疫业务综合收入指引由3.5-4.5亿美元至2.7-3.5亿美元。
呋喹替尼海外放量顺利，国内产品放量面临压力
1H25公司呋喹替尼海外销售额1.63亿美元，同比+25%，保持稳健增长。根据公司公告，截至1H25呋喹替尼已经在超过30个国家和地区获批上市，进一步扩大医保报销覆盖，提升市场份额。1H25公司国内呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼收入同比下滑，主要由于销售架构调整和竞争格局变化。该行认为下半年得益于赛沃替尼新适应症获批和呋喹替尼海外放量顺利，公司产品销售收入趋势有望改善。
ATTC有望下半年进入临床
根据公司公告，公司抗体靶向偶联药物（ATTC）候选药物HMPL-A251已经在临床前模型中得到了较好的概念验证，并展示出与化疗联用治疗更早线肿瘤的潜力。公司计划将在2H25启动中国和美国的1期临床研究，另外两个候选药物HMPL-A580和
HMPL-A830将陆续在2026年启动1期临床研究，建议关注该新一代技术平台的临床验证。
其它研发进展
根据公司公告：公司预计2H25完成赛沃替尼SAFFRON入组，1H26读出数据，2H25完成SANOVO入组；索乐匹尼布拟于1H26重新递交中国上市申请；索凡替尼将于2H25读出胰腺一线导管腺癌数据。
风险提示：研发失败，竞争格局恶化，审评审批不及预期，费用超预期。
