卓创资讯分析师 周姣
【导语】化工产业链的利润通常像一个跷跷板，会在上游、中游和下游之间转移。处于产业链的中游位置，其盈利状况高度依赖于上下游的博弈。“十四五”期间，*及上下游产业链利润整体收窄并发生转移，产业链利润从下游三S向上游纯苯转移，*则在上下游夹击中整体呈现亏损状态，但不乏出现间歇性盈利的情况，未来产业链利润再分配下*间歇性盈利情况或仍是常态。
“十四五”期间，*及上下游产业链利润整体收窄，并发生转移，产业链利润从下游三S向上游纯苯转移。如图1所示，2021年*及上下游共计5个商品的年均利润累加值达到7700元/吨，但2025年1-7月，该累加值仅为-4元/吨。同时2021年ABS、EPS、PS年均利润高达5136元/吨、842元/吨以及818元/吨，随后三S利润一路收窄；期间上游纯苯利润出现扩大趋势，且进入2025年后仍保持盈利局面。
“十四五”期间*间歇性盈利成常态
不同于纯苯及下游三S利润的变化特点，“十四五”期间*行业整体竞争激烈，利润空间容易被挤压，因此*的盈利窗口期是短暂和间歇性的。如下图所示，2021年至今，*非一体化装置多数时间陷入亏损，仅在2021年上半年集中出现盈利，其后仅间歇性的短暂盈利，且盈利空间多在0-250元/吨区间。
上下游产能增速不匹配，叠加行业运行特点，是*间歇性盈利的原因
整体来看，上下游产能增速不匹配是*利润遭受上下游夹击的主要原因，同时几大行业运行特点也是*呈现间歇性盈利的原因：
首先，盈利窗口会自我修复：一旦*生产利润显著好转，原本停车检修的装置会迅速重启，负荷率提升，新的供应量将很快涌入市场，从而压制*价格，蚕食利润。
其次，下游承受能力有限：如果*价格因利润修复而上涨过快，会将成本压力传导至下游的ABS、PS、EPS等工厂。而下游的承受能力是有限的，如果终端消费（如家电、建筑、日用品等行业）不能同步跟进，高成本无法顺利传导，下游就会抵触高价原料，减少采购，从而反噬*的需求。
最后，原料端的变数：价格若显著上涨，或者纯苯装置出现意外故障令其价格走强，均会挤压*利润。
展望“十五五”，*或继续间歇性盈利
展望“十五五”，*预计将延续间歇性盈利这一模式；行业仍难以实现持续稳定盈利，短期修复与长期承压并存。
首先，*盈利仍高度依赖与纯苯的价差波动，阶段性盈利机会继续存在。由于纯苯产能仍在扩张，其价格受原油波动及自身供应影响显著，纯苯价格若阶段性走弱或*需求短期回暖，*加工差有望出现阶段性修复，但盈利窗口期较短且幅度有限。由于行业产能基较大、竞争激烈，利润好转会引发装置复产和负荷提升，供应增加将快速压制价格，导致盈利难以持续。
其次，下游需求传导能力不足继续制约*利润空间。ABS、PS和EPS等下游产业同样面临产能过剩、竞争加剧的局面（从下图各商品年度开工负荷率的变化可见一斑），对成本上涨敏感度高。若*价格持续上行，下游难以有效向终端消费转嫁成本，从而抑制对*的实际采购需求。在宏观需求增速平缓的背景下，下游对*的价格接受度有限，难以支撑其利润持续扩张。
最后，能源价格和纯苯供应的不确定性加剧*利润波动。国际原油价格剧烈波动、纯苯装置意外停车等事件仍可能阶段性扰乱成本逻辑，使*利润在短期内受到挤压。
综上所述，“十五五”期间*行业利润变化预计将延续“间歇性修复、长期承压”的模式，难现趋势性盈利大涨。企业需通过技术升级、运营优化及产业链配套增强抗风险能力，以适应利润波动常态化的新格局。
