长江证券发布研报称，维持（01378）“买入”评级，2025年初至今涨幅高达124.49%（截至2025年8月22日），在有色板块标的年涨幅位居前十，表现延续靓丽。公司2020-2024年平均股息率达10.48%，2024年报股息率高达13.69%，红利属性经多年验证且分红率股息率进一步跃升，红利配置性价比优异。电解铝板块迈入高分红的大时代，公司凭借全球全产业链布局、成本优势以及资本开支中枢下移，成为更先高分红标的。展望未来，从周期到红利，从弹性到韧性，电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振。
长江证券主要观点如下：
为何公司表现一鸣惊人？
从2020年3月低点以来，中国宏桥累计涨幅高达1316.85%（截至2025年8月22日），从金属板块中涅槃重生，脱颖而出。公司2025年初至今涨幅高达124.49%（截至2025年8月22日），在有色板块标的年涨幅位居前十，表现延续靓丽。拆分来看，（1）公司今年上半年归母净利润同比高增35.02%，尽管氧化铝价格高位回落和铝价平稳，但是受益于煤价下跌以及去年减值盈利相对低基数，由此今年上半年盈利继续高位改善；（2）公司估值修复显著，一方面，全产业链一体化布局充分保障经营稳健性；另一方面，公司作为更先实现高分红的电解铝标的，2020-2024年平均股息率达10.48%，2024年报股息率高达13.69%，红利属性经多年验证且分红率股息率进一步跃升，红利配置性价比优异。
为何中国宏桥更先成为高分红的电解铝企业？
该行在中期策略报告《优质稀缺资产，红利价值彰显》和专题报告《电解铝股息率处于全市场什么水平？》提出，电解铝板块迈入高分红的大时代。中国宏桥之所以能成为更先高分红标的：（1）作为优质全球民营铝企，公司原料、能源、管理成本均处于领先水平，在铝行业2020年以来复苏浪潮下，公司经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增至2024年339.83亿元；（2）公司全球布局“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全流程铝产业链，有效对冲不同品种价格波动影响，比如2024年氧化铝和铝土矿价格大涨，公司作为一体化龙头，经营业绩相对稳健。（3）资本开支中枢下移，或源于2017年去产能和云南搬迁电价和枯水季等扰动，公司深知电解铝建设关键要素能耗的稳定性和持续性，并未像同行出海建电解铝，仅维持少量云南搬迁和新能源项目以及正常性开支，因此资本开支/经营现金流净额仅约38%，且未来仍存下行空间。
未来如何演绎？
从周期到红利，从弹性到韧性，电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振：（1）周期视角，电解铝权益配置周期往往演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，联储降息与可能的稳增长政策加码，均短期印证需求走弱、中期有助经济反转，考虑到权益估值已暗含较多悲观预期，且铝价亦经过地产和光伏双重冲击检验，则更当视为铝周期配置起点；（2）红利视角，长债收益率下行，电解铝板块平均股息率超5%，位居全市场红利板块前列，且板块随着铝价和分红提升，股息率仍然具备进一步增长空间；且全球经济结构错配导致铝价波动性大幅收敛，险资等“长钱”入市，边际增量资金流入强化定价权，助力铝板块价值回归。中国宏桥作为优质一体化龙头，亦继续引领盈利和估值修复浪潮。考虑铝价上行对冲氧化铝回落，若按照今年上半年归母净利润简单年化247.2亿元，参考去年分红率62.03%，对应股息率为7.09%，叠加大比例回购（上半年26.12亿港元&规划30+亿港元），彰显长期红利价值。
