中金发布研报称，维持（00152）2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年5.1倍/5.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.38港元目标价，对应6.3倍2025年市盈率和6.3倍2026年市盈率，较当前股价有23.8%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩符合该行预期
公司公布1H25业绩：收入66.7亿港元，同比增长0.9%；归母净利润4.9亿港元，同比下滑24.9%，符合该行预期，业绩同比下滑主要由于去年同期发行华夏深国际REIT确认一次性税后收益约5.87亿港元。
收费公路及大环保业务企稳回升，物流及港口业务承压
分业务来看，1）收费公路及大环保：1H25收费公路业务收入为26.4亿港元，同比基本持平，扣除益常出表影响同比+4%，主要由沿江高速和机荷高速收入增长带动；1H25大环保业务收入同比+2%至8.1亿港元，扭亏为盈实现净利润9532万港元；受益于公允价值变动收益以及财务费用大幅下降，股东应占盈利同比+12%至4.8亿港元。2）物流园及物流服务：1H25物流园业务收入同比+5%至7.9亿港元，股东应占盈利同比-90%至5591万港元，主要由于去年发行公募REIT基数较高，且多个项目处于培育期，盈利承压；1H25物流服务收入同比+47%至2.0亿港元，股东应占亏损4798万港元，主要由于业务架构调整、竞争加剧且营运成本上涨；3）港口：1H25收入同比-13%至13.9亿港元，股东应占盈利同比-72%至1204万港元，主要由于市场需求放缓且竞争加剧，叠加靖江港项目投产带来折旧摊销成本增加。4）物流园转型升级：1H25收入同比+9%至6874万港元，股东应占盈利2.0亿港元，受益于前海住宅项目物业销售收益确认。
向前看，物流园大小闭环模式有望持续贡献业绩
公司积极盘活存量资产，在大闭环模式下，2024年华南物流园首期留用土地确认整备税后收益
23.67亿港元，参考前海项目，该行认为华南物流园项目转型升级将逐步释放土地增值收益及开发收益，在未来6-8年持续增厚公司业绩。在小闭环模式下，该行认为公司仍将继续推动物流园资产的公募REIT扩募和私募基金发行工作，实现现金回流，获取增值收益。
分红稳健，股息率具备吸引力
公司分红政策稳健，近五年平均分红比例51%，基于该行的盈利预测，假设按50%比例分红，现价对应2025/2026年股息率为9.7%/9.7%，具备吸引力。
风险提示：物流仓储市场竞争加剧、资本开支超预期、华南物流园转型进度不及预期。
