来源：华尔街见闻
英伟达第二季度财报再次验证了其在AI浪潮中的核心地位，尽管中国市场存在不确定性，但公司基本面依然强劲。多家华尔街投行一致上调目标价，认为投资者应忽略中国市场“噪音”，聚焦于Blackwell和下一代Rubin产品带来的巨大增长机会。
据追风交易台消息，英伟达第二季度营收467亿美元，超出市场预期，第三季度指引540亿美元同样超预期。更为重要的是，这一增长完全排除了中国市场贡献，凸显了公司在全球其他市场的强劲需求。美银证券、摩根士丹利、花旗银行和高盛均维持买入评级，目标价区间在200-235美元。
各投行一致认为，英伟达在AI基础设施建设的更佳投资机会中地位稳固，长期增长前景明确。投资者应聚焦公司核心增长逻辑，而非短期不确定性。
各行一致看好英伟达Blackwell产品线的强劲表现，美银表示，Blackwell产品线已达到满负荷生产，每周生产约1000个机架，年化收入能力约390亿美元。随着系统级机架逐步成熟并实现规模化，毛利率有望更快回升至此前70%中段水平。
高盛表示， *** 业务Spectrum-X产品线年化营收已达100亿美元，较此前80亿美元显著增长。下一代Rubin产品按计划将于2026年中期推出，为未来增长提供强劲动力。
此外，分析师普遍认为，英伟达在快速增长的全球AI基础设施建设中维持80%以上市场份额，拥有业界领先的45%以上自由现金流利润率，而估值仅为盈利增长率的1倍左右，远低于科技同行的2倍以上水平。
财务表现超预期，指引积极乐观
报告表示，英伟达第二季度营收467亿美元，环比增长6%，同比增长56%，超出市场一致预期462亿美元。数据中心业务营收411亿美元，环比增长5%，同比增长56%。游戏业务表现强劲，营收43亿美元，环比增长14%，同比增长49%，超出市场预期39亿美元11%。
每股收益1.05美元，环比增长30%，同比增长54%，超出市场预期1.01美元4%。毛利率72.7%超出预期，但剔除H20库存销售的40个基点贡献后，调整后毛利率72.3%与预期一致。
第三季度营收指引540亿美元，环比增长16%，同比增长54%，超出市场预期535亿美元。毛利率指引73.5%，超出美银预期73.0%。这是首次有公司指引单季度70亿美元的营收增长，而且这一增长完全不包含中国市场贡献。
Blackwell产品线全面发力，生产规模快速提升
各投行一致看好英伟达Blackwell产品线的强劲表现。美国银行指出，Blackwell Ultra平台已实现满产运行，每周生产约1000台机架，按每台300万美元售价计算，13周内可实现约390亿美元销售额。随着系统级机架逐步成熟并实现规模化，毛利率有望更快回升至此前70%中段水平。
摩根士丹利分析师表示，第二季度Blackwell收入环比增长17%，管理层对Blackwell Ultra生产进展表示乐观，需求异常强劲。花旗估计，约28亿美元的Blackwell销售意味着约90万台设备，较上季度的估计70万台有所增长。
高盛维持买入评级，指出Blackwell在2025年和2026年将占据GPU出货量的大部分份额。该行预计Blackwell从2025年约61%的份额提升至2026年的87%，而下一代Rubin产品将在2026年中期开始量产。
相关 *** 产品也持续受益， *** 业务实现显著增长，环比增长46%，同比增长98%，收入达到73亿美元。其中Spectrum-X产品线年化营收已达100亿美元，较4月份的80亿美元显著增长。
下一代Rubin产品按计划推进，2026年增长可期
英伟达产品创新步伐未减，高盛指出，下一代Rubin产品按计划将于2026年中期推出，继续保持相比AMD GPU产品0.5-1年的硬件优势。Rubin平台仍按计划于2026年中期推出，构成该平台的全部六款芯片已开始试产。
管理层对Rubin相较于Blackwell在工作负载性能、效率和成本效益方面的提升表示乐观，这为2026年的增长提供了强有力支撑。高盛预计2026年每股收益将较市场预期高出约10%。
*** 客户预计2025年贡献超过200亿美元收入，同比增长超过一倍，表明Blackwell的采用正从传统超大规模客户扩展到包括 *** 客户在内的非传统客户群体。
各投行一致认为，英伟达在AI基础设施建设的更佳投资机会中地位稳固，长期增长前景明确。投资者应聚焦公司核心增长逻辑，而非短期不确定性。
中国市场风险可控，长期增长逻辑不变
英伟达第二季度业绩基本符合预期，华尔街顶级投行纷纷上调目标价至210-235美元，聚焦公司在全球AI基础设施建设中的主导地位和长期盈利能力。投行分析师建议投资者忽略中国市场短期扰动，重点关注公司到2027年每股收益可达10美元的巨大增长潜力。
尽管中国市场存在不确定性，但分析师完全排除了中国市场的贡献进行预测。中国在数据中心营收中的占比已降至个位数百分比，管理层确认第二季度没有向中国出货任何H20产品，第三季度指引也不包含中国业务贡献。
一旦H20产品开始出货，可以重新利用此前减记的库存，有望提升毛利率200-300个基点。预计H20产品在第三季度可能实现20-50亿美元营收，如果不确定性问题得到缓解。即便按照管理层提及的20-50亿美元H20芯片出货量的低端估算，也可能将指引推高至560亿美元。
预计非中国地区2026财年预期销售额约2000亿美元的增长将充分抵消不确定性阻力。新加坡占比22%，但其中99%以上的数据中心计算营收实际来自美国客户。
估值优势明显，目标价普遍上调
英伟达市盈率增长比仅为0.9倍，而非英伟达科技七巨头平均值为3.9倍，尽管英伟达拥有50%以上的优异自由现金流利润率，远超其他公司的20%以下水平。在当前股价181.60美元下，公司估值仅为26.5倍2027财年非GAAP每股收益。
- 美银证券将目标价从220美元上调至235美元，上调2026/27/28财年每股盈利预期6%/7%/11%，分别至4.45/6.26/8.03美元。
- 摩根士丹利将目标价从206美元上调至210美元，维持33倍市盈率估值 *** 。
- 花旗银行将目标价从190美元上调至210美元，基于2026财年约7美元每股收益的30倍市盈率估值。
- 高盛维持买入评级，目标价200美元不变。
英伟达预期到本十年末AI基础设施支出将达到3-4万亿美元，高于此前预测的2029年2.3万亿美元。基于40%以上的AI加速器总可寻址市场前景，英伟达加速器市场份额约为60%，在加速器销售方面仍有上升潜力。
