来源：围棋投研
昨天迈瑞出了半年报，我看读者们都异常兴奋，实际盘面上也能看到些端倪：昨天是走高后回落，今天是开盘向上后回调，同时成交量都超过40亿，说明博弈很激烈。
大家都在博弈些啥呢？
正方选手说，半年报利空出尽，冲啊！
反方选手说，中报业绩这么差，快撤！
其实不仅是迈瑞，很多龙头企业出了业绩后，都会有这样的纠结。因此一直苦口婆心，尽量不要做预测和埋伏，很有可能“被别人预判了你预判的预判”。
好在是，既没有大涨、也没有大跌，波动率不大就能继续聊聊。
之一是财务情况本身，确实是“惨不忍睹”。
虽然知道不会太好，但该看的业绩还是要看：
1）营收下滑，净利润下滑幅度更大，说明盈利能力出现下降；
2）总资产下滑，这个情况比较罕见，进一步观察资产负债表，主要是流动资产里的“货币现金”科目减少，再结合现金收入比没有什么变化，就很清楚，是营收下滑带来的现金流和总资产下降；
3）毛利率和净利率统统下降，说明业务端和产品端都很惨；
4）营运能力也有些困难，不过历史上超过100天比较常见；
5）股东结构很有意思，机构和外资都在下降，总股东户数却在提升，说明散户买了很多，这也是核心资产的特征之一。
总结一句话就是：这份半年报答卷并不尽如人意，作为产业龙头的表现，大概率说明行业已经非常困难。
第二是看看财报里都聊了些什么。
迈瑞半年报的内容非常丰富，通篇读下来要花不少时间，我自己读完有这些体会：
1）拆分每个业务部门有点复杂，不过拆分地区还是有必要的：
一方面，国际收入占比提升至约50%，并且预计从三季度开始增长要有所提速，其中国际体外诊断有望实现较快增长；
另一方面，国内业务下滑严重，至于多严重就不展开了，好的方面是有“反内卷”预期，例如集采规则不再“唯更低价”中标。
2）做了第二次中期分红，今年分红率已经占到净利润的65%，这张图就很清晰：
3）“AI”字眼出现的频率非常高，几乎每个业务都有涉及到：
在体外诊断领域积极推广“瑞检生态”，以设备互联为基础，深度融合设备信息，围绕“人、机、料、法、环”五大要素，与检验流程深度融合，一站式解决医学实验室难题；
在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化；
在医学影像领域，“瑞影生态”基于医学影像临床场景的洞察，深度结合人工智能、设备物联网、5G和云计算等新技术应用，助力医学影像全场景的精准诊断、均质发展、科研创新以及精益管理建设。
当然了，半年报里最“刺眼”的一句话就是：经公司初步测算，第三季度整体营业收入将实现同比正增长，同时延续营业收入金额逐季度环比改善的趋势。
更大的意义就是，把“承诺”落实到了白纸黑字。
第三，就要具体聊聊三季度的展望。
如果有细心的投资者，会发现除了半年报，迈瑞还单独发布了“第三季度主要经营情况公告”，我就直接截图了：
想传达的信息很清楚，三季度收入是同比正增长，其中海外是高增，国内是拐点，而国内是去年就有招标复苏，并不是太突然的变化。
想传达的情绪就值得思考了，为什么在半年报里已经提及的前提下，还要再单独发个公告呢？我想大概率，是希望能给资本市场传递些积极的因素。
落实到投资维度，显然去参与博弈并不擅长，要看得更远一些。
研究周期股的时候，有个定性角度是：当龙头企业都不赚钱的时候，大概率是见底了；当街边小作坊都盆满钵满的时候，大概率是见顶。
如今虽然没有沦落到亏钱的地步，但收入增速是连续5个季度下滑，在历史长河里都是比较罕见的现象，大概率不会持续。
而且有些细分领域的龙头就没那么幸运了，有出现连续多个季度的亏损，在和管理层交流时，有句话印象深刻：
“检验这个行业，咱们公司体量更大，按道理成本更优。如果连我们都亏钱，其他友商和下游医院只会亏得更厉害，这是不可持续的，甚至连检验质量也会出现问题。”
当然，迈瑞提到的三季度增速回正，肯定有业务端的修复，也有部分是去年三季度基数比较低的因素。辩证去看，能回正肯定是好事情，但更重要的是能否继续逐季改善，这就需要不断跟踪。
估值怎么看？作为国内更大的医疗器械龙头，给到20倍PE估值是性价比很高，25倍就要看业绩拐点能不能持续，再往上30倍就取决于国内招投标的量价齐升。
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这两天问化工板块的读者非常多，给我都搞得有点懵。
先是尝试看了几份半年报，坦白说没觉得业绩有特别亮眼的，尤其龙头企业依然是处于单季度下滑的过程；再尝试看了些产品进展，有机硅、涤纶长丝、MDI、TDI、钛*、高频高速树脂等等概念，眼花缭乱。
算了，不再尝试了，我决定直接问研究化工领域的小伙伴们，基本结论是：
1）行业基本面没有什么变化，化工研究员判断是到明年有基本面改善；
2）多数资金都是做资产配置，看中估值低、机构持仓比例低和盈利底部；
3）有部分基金经理是在蹲“反内卷”行情，等待政策催化以及景气度回升；
4）化工类的主动性基金配置得倒不多，反倒是ETF很受关注，例如化工ETF（516020）连续上涨3个月，相当于是投资了一堆化工龙头。
那我基本就懂了，感觉和光伏板块有点类似，估值低位+盈利见底+预期反转（反内卷）+牛市高切低，属于是偏防守型的行业配置。
至于投资维度，坦白说我覆盖得不深，很多化工概念可能还没读者们了解得多，就尽我所能分享些信息，希望能帮助到大家哈。
