中金发布研报称，由于费用管控效果良好，上调（00631）2025/2026年利润预测6%/4%至23.83/27.18亿元，公司当前股价对应2025/2026年8.5x/7.4x
P/E。考虑盈利上调和估值切换到2026年，该行上调目标价20%至8.50港币，对应2026年9.1x
P/E，有24%上行空间，维持跑赢行业评级。公司公布1H25业绩，收入122.37亿元，同比增长13.8%，归母净利润12.94亿元，同比增长25.3%。业绩超出该行预期，主要由于新业务减亏和费用管控效果良好。
中金主要观点如下：
矿山装备需求承压，新兴业务快速增长
1H25矿山装备收入46.37亿元，同比下降21.9%，主要为煤价低迷影响国内外装备需求。物流装备、油气装备、新兴业务收入分别为36.80/13.25/25.94亿元，同比增加12.1%/56.6%/276.2%，硅能和锂能业务收入大幅增加。1H25综合毛利率为23.7%，同比减少0.7ppt，主要为业务结构变化。
费用管控大幅优化，各板块盈利能力均有提升
1H25公司销售、行政开支费用率同比减少0.5/2.3ppt，公司大幅优化研发投入产出比。1H25公司净利润率10.6%，同比增加1ppt。分板块来看，矿山、物流、油气、新兴业务营业利润率分别为16.6%/20.1%/8.7%/2.2%，分别同比增加1.4/2.8/13.0/39.1ppt。
矿车电动化、无人化快速发展，海外刚卡份额提升空间大
煤价下行驱动分包商降本需求，电车采购意愿大幅提升，2024年国内宽体车电动化率约5-10%，该行预计2025年有望超过20%。伴随出勤率和效率提升，无人矿车商业模型逐渐跑通，公司在智驾领域投入大量研发资源，具备整车、线控底盘、软件的一体化供应能力。卡特、小松在海外刚卡市场占据超80%份额，公司以国产供应链推广电动轮刚卡，降低全生命周期运营成本，近两年进入产品推广期，该行看好公司在海外刚卡市场的持续份额提升。
新兴产业大幅减亏，推广矿山新能源综合解决方案
1H25公司光伏电站收入同比大幅增加，2024年注入的锂能业务以轻资产模式运营，利润率水平较高。往前看，伴随全球低碳化需求上升，海外矿山等领域的电动化需求将增加，公司光伏、储能与装备业务形成综合解决方案。
风险提示：煤炭资本开支承压；矿车竞争加剧；贸易政策波动。
