来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010559 2025年9月1日 星期一
行情点评：截至9月1日下午收盘，期货主力合约JM2601弱势下跌走势，下跌3.29%（-38.0）至1118.5，盘中一下跌超5%，焦煤期货全系合约均出现不同幅度下跌走势。焦煤2601合约盘面下跌主要由于以下几个方面原因：
一、煤矿停产、限产仍不及预期，焦煤现货价格下跌
据Mysteel煤焦讯，经调研了解吕梁市场除个别煤矿因自身生产原因减产外，多数煤矿生产正常，并表示目前暂未收到停产检修相关通知。今日线上竞拍成交整体偏弱，部分煤种流拍。孝义高硫主焦煤A10.5、S2.8、G85起拍价1050元/吨，挂牌4万吨，流拍2.1万吨，成交均价1051元/吨，较上期8月26日降24元/吨；中阳中硫瘦煤A10、S1.3、G65起拍价1050元/吨，挂牌0.5万吨全流拍，上期8月26日成交均价1117元/吨。另外，晋中灵石地区多数煤矿安排9月1日停产，9月4日零时复产，现已开始执行，部分停产天数增加至5-7天左右。目前停产煤矿合计产能1560万吨，影响原煤日产4万吨左右，涉及煤种主要为高硫肥煤（A10.5、S1.8、G95）。现该指标出厂现金含税1200-1250元/吨，根据煤质实际指标以及销售策略不同，执行价格不一。
前期市场预期在重大活动前，山西地区将对煤矿严格执行安监、环保检查，但截至9月1日，山西吕梁地区煤矿大多尚未接到停产检修通知，晋中灵石地区煤矿停产时间为9月1日-4日，时间也较为短暂，总体来说影响不大，低于之前市场交易的煤炭产区大规模停产的预期。现货价格方面，也并未因煤矿矿难、停产等因素出现竞拍价格上涨，反而各主要煤种继续出现小幅回落的局面，由于前期煤价上涨过快、涨幅过大，下游企业补库也逐步转为谨慎补库，后期煤价将继续承压下行。
二、煤矿出货转弱，由去库转为累库
截至8月27日，Mysteel统计523矿样本煤矿产能利用率84.0%，周环比-1.2%，原煤日产188.6万吨，周环比-2.6万吨，原煤库存472.6万吨，周环比+1.0万吨，精煤日产75.3万吨，周环比-1.8万吨，精煤库存283.6万吨，周环比+8.0万吨。
截至8月28日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率85.19%，环比持平，原煤产量860.45万吨，周环比+0.02万吨，原煤库存190.36万吨，周环比-1.58万吨，精煤产量444.54万吨，周环比+1.80万吨，精煤库存116.70万吨，周环比-0.93万吨。
从以上数据可以看到，焦煤煤矿总体开工持稳运行，仍保持中位偏高水平，并未出现开工大幅下降的情况。煤矿原煤、精煤库存已经出现去库放缓、部分煤矿开始累库的情况，这是连续第二周样本煤矿出现累库，焦煤市场供需逐步向平衡偏宽松转变。
三、个别钢厂开始提降价格，9月份焦炭或见顶回落
Mysteel煤焦讯，鉴于近期钢铁行业整体需求疲软，钢材市场价格持续下行，且上游炼焦煤等原材料价格出现阶段性回落，为共同应对市场挑战、维系双方长期稳定的合作关系，宁夏钢铁（集团）有限责任公司决定，自9月4日零时起干熄焦价格下调 55 元/吨，湿熄焦价格下调 50 元/吨。
截至8月28日，全国样本焦企平均吨焦盈利55元/吨；山西准一级焦平均盈利75元/吨，山东准一级焦平均盈利128元/吨，内蒙二级焦平均盈利-17元/吨，河北准一级焦平均盈利80元/吨。从焦化利润数据可以看到，目前焦化企业大多数区域已经开始盈利，并且山东、山西、河北等焦炭主产区焦化利润已经明显改善。
目前，此次焦炭反弹行情工厂价格已经提涨7轮，累计涨幅湿熄焦350元/吨，干熄焦385元/吨，第8轮尚未落地。唐山地区钢厂由于物流运输原因，目前 *** 仍然较为紧张，预计一旦解除交通管制， *** 情况将大幅改善。另外焦化企业随着焦炭连续提涨，而焦煤价格已经出现松动下跌，焦化利润明显改善，企业也都有提产计划，但由于河北、山东、河南等地环保限产，开工率难以提升，预计限产结束后，焦化开工将快速提升，焦炭供需将由平衡偏紧向平衡偏宽松转变。这次率先提降是宁夏地区钢厂，而不是河北、山东主流钢厂，也主要是由于河北、山东地区因环保限产、物流管制的原因供需暂时偏紧，而西北地区并未有这些问题， *** 较为顺畅，钢厂补库也已经到合理水平，叠加近期钢价下跌、利润受损，钢厂有打压原料的意愿。焦煤下跌给出焦炭让利空间，可能在9月份形成焦煤、焦炭共振下跌的走势。
总体来看，近期焦煤期货呈高位回落走势，价格波动剧烈。近月09合约进入交割月，仓单压力开始兑现，盘面价格偏弱运行，主力01合约估值仍然升水近月较多形成较大跨期利差，9-1价差走阔，09合约的套保盘基本转移至01合约，01合约后市面临较大的套保压力，而现货处于震荡回落走势，对期货盘面也形成下行驱动。策略方面，投机建议逢高做空焦煤2601合约，套利推荐多2601空焦煤2601的策略，盘面波动加大注意风险。
周敏波 Z0010559
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数据来源：Wind、 *** M、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
