中金发布研报称，维持（00144）2025年净利润基本不变，首次引入2026年净利润77亿港元，当前股价对应8.2倍2025年市盈率和8.0倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，由于2025年存在较大非经常亏损，该行基于2026年盈利进行估值，上调目标价13.8%至16.5港元/股，目标价对应9.3倍2025年市盈率和9.0倍2026年市盈率，较当前股价持有12.8%的上行空间，公司当前股价对应2025/2026年5.4%/5.9%股息率，具有一定吸引力。
中金主要观点如下：
1H25业绩低于该行预期
公司公布1H25业绩：收入64.57亿港元，同比+11.4%，归母净利润35.84亿港元，对应每股基本盈利0.854港元，同比-19.5%，公司业绩低于该行预期，主要由于来自参股公司上港集团贡献投资收益减少，因上港集团联营公司上半年增发股份后上港集团持股比例稀释，在港股会计准则下导致投资收益减少，但该影响为一次性影响且不影响公司现金流，若不考虑该一次性非经营亏损，公司港口主业收入及利润增速好于该行预期，主要因公司港口主业吞吐量超预期。上半年公司经营活动现金流同比下滑，主要因联营公司分红时间差导致公司收到股息同比下滑，不考虑该因素公司经营现金流保持稳健增长。
1H25公司国内及海外港口吞吐量与盈利同比增长
公司控股码头集装箱吞吐量同比+11.3%，参控股港口整体集装箱吞吐量同比+4.3%，分区域看，1H25公司参控股集装箱货量珠三角、长三角、环渤海及海外码头分别同比变化+7.8%/+5.9%/+0.1%/+5.0%，其中公司珠三角控股码头及海外控股码头增速表现亮眼，同比吞吐量分别+10.2%/+20.1%。得益于公司码头吞吐量高增长，上半年公司港口业务利润实现同比+11.7%，来自海外参股港口的投资收益同比+38.0%。
公司精益化运营效果显著，1H25成本费用同比下降
公司通过优化港口作业流程、提升自动化比例及费用管控，上半年成本费用率同比下降，1H25毛利率为51%，同比提升2.9ppts，行政开支费用率同比下降0.8ppts。
看好海外码头货量增长为公司带来长期增长潜力
上半年公司主要控股海外码头集装箱吞吐量增速亮眼，公司通过开发引入新集装箱航线，斯里兰卡HIPG码头集装箱吞吐量同比+542.9%，此外公司通过对部分海外码头进行设备升级带来业务量增长，如西非TCP码头上半年集装箱货量同比+24.6%。向后看该行认为随着海外港口腹地经济增长及公司持续赋能运营，海外港口业务量有望实现长期较高增长。
风险提示：全球经济增速下滑，美国关税政策反复。
