发布研报称，维持（01681）“买入”评级，调整2025-2027年盈利预测，以10%的折现率和0%的永续增长率，算出目标价为25.20港元，对应2025年市盈率19倍，较现价有59.50%上升空间。综合考虑公司经营结构持续优化，肾病产品占据市场龙头地位，业绩稳增，高分红与回购共同彰显价值与信心。
之一上海主要观点如下：
整体业绩表现亮眼，经营结构持续优化
康臣药业在2025年上半年展现出亮眼的业绩表现和稳健的增长态势，并积极优化经营结构，深化战略佈局。2025年上半年，集团收入达到15.69亿元，同比增长23.7%。毛利增长约27.6%至人民币12.09亿元。毛利率进一步提升至77.1%，较2024年同期增长2.4个百分点，主要归因于中药材原材料采购价格下降。公司股东应占溢利约为人民币4.98亿元，同比增长24.6%。公司延续了高派息政策，董事局建议派发每股0.33港元中期股息，派息率超过51%。
核心产品驱动增长，各业务板块协同发展
康臣药业分部，肾科药物销售收入约人民币11.31亿元，较2024年同期增长约28.0%，其核心产品尿毒清颗粒持续驱动增长，稳居肾病现代中成药品类领先地位。妇儿药物销售收入约1.72亿元，较2024年同期增长约17.5%。其中源力康口服液是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，深耕儿童、孕产妇IDA预防及治疗赛道。2024年，国家医保局取消其报销适应症限制，显著提高了在成人科室的临床可及性，市场份额稳步提升。医用成像对比剂系列产品销售收入约0.95亿元，较2024年同期增长约22.0%。2024年，公司钆喷酸葡胺注射液多个规格通过一致性评价，并推出康必显（碘克沙醇）、康优显（碘普罗胺）两款CT造影剂新品。此外，*脂质体微球注射液等多款在研产品已报产或完成验证待申报，产品管线不断丰富。玉林药业分部，皮肤、肝胆、骨科系列药物销售均有提升，较去年同期增长约19.7%、4.6%和2.1%。
肾病产品突出，占据行业领先地位
尿毒清颗粒是康臣药业集团的皇牌产品，稳居肾病中成药市场领先地位。作为独家品种，具有独特的市场竞争力。尿毒清颗粒主要用于慢性肾脏病（CKD），能有效降低血清肌酐水准，延缓eGFR下降以及CKD进展，安全性高。资料表明中国成人CKD患病率高达8.2%，预计患者人数超过1.2亿，目标市场规模庞大。尿毒清颗粒是中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，并完成了系统生物学研究，临床疗效确切，并获得多部临床指南和专家共识的“强推荐”。由于慢性肾病目前尚无根治手段，且现有治疗药物中缺乏疗效显著的优势竞品，尿毒清颗粒作为一种中成药，在延缓疾病进展方面具备一定的调理作用。其作用机制主要通过肠道途径排泄毒素，具有较高的安全性和用药便利性。
此外，该产品凭借出色的销售与公关团队、广泛的适应症范围（覆盖绝大多数肾功能不全患者），以及在医生和患者群体中的广泛认知，临床应用频率较高。同时，该药品已被纳入医保目录，价格较为亲民。在集采背景下，公司采取“以价换量”策略，实现了巩固存量与提升增量的双重突破。综上，预计尿毒清颗粒未来销量有望保持稳定增长。尿毒清的专利保护虽已于2024年到期，但由于其复方成分复杂，仿制难度较大，加之新药审评审批流程严格、周期较长，预计该品种在较长时期内仍将保持较高的市场壁垒，竞争格局有望维持相对集中，市场领先地位或将延续。
