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（来源：网易科技）
一场前所未有的稳定币发行权竞标正在改写加密货币市场的权力格局。
9月5日，去中心化交易所Hyperliquid将其原生稳定币USDH的发行权公开拍卖，吸引了Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem等十大机构激烈竞逐，争夺每年高达2.2亿美元的收益流。
这场由验证者投票决定的竞标代表了稳定币选择权的史无前例*。Hyperliquid作为日交易量数十亿美元的头部去中心化衍生品交易平台，此举旨在减少对USDC等外部稳定币的依赖，将国债收益等价值回流至自身生态系统。
各竞标方提案差异显著，从法币抵押到去中心化抵押债务头寸不一而足。Ethena Labs承诺将95%储备收益回馈社区，Paxos强调企业基础设施与合规优势，Frax Finance则提出零费率方案。据Polymarket预测市场显示，Native Markets目前领先，Paxos位居第二，这场竞争将于周日通过链上投票正式决出胜负。
深层次来看，这场竞标的深远影响超越了即时收益，涉及稳定币治理与控制的根本问题，分析人士将此视为传统金融机构与原生DeFi团队争夺下一代稳定币基础设施主导权的试金石。
史无前例的发行权之争
Hyperliquid将USDH发行权公开竞标的举措在稳定币历史上尚属首次，该平台月交易量接近4000亿美元，8月单月手续费收入达1.06亿美元，占去中心化永续市场约70%份额。目前Hyperliquid链上美元流动性主要依赖USDC，流通规模一度达57亿美元。
竞标吸引了十家主要机构，包括Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets、Bastion Platform和Agora。获胜方将掌控预计可达数十亿美元规模的USDH发行权，并获得每年约2.2亿美元的储备收益分成。
提案提交截止时间为9月10日UTC时间10:00，验证者投票将于9月14日启动。投票权重按质押量计算，基金会将实质弃权，确保社区主导决策过程。
根据最新竞拍预测，据9月10日Polymarket预测数据，Native Markets以74%的获胜率断层领先，Paxos以15% 的获胜概率位居第二，Ethena排名第三，获胜概率为12%。
三大阵营激烈角逐
这场“选秀”吸引了业内众多顶级玩家，他们的方案泾渭分明，代表了稳定币未来发展的不同路线：
Ethena于周二正式参与竞争，并获得全球更大资产管理公司贝莱德的支持，老牌稳定币公司Paxos——PAX Gold和Global Dollar等产品的发行方——也积极参与竞争，AUSD发行方Agora（按市值计算第29大稳定币）直接质疑Native Markets对Stripe的依赖。
传统合规路线：Paxos的"监管优势"牌
老牌稳定币发行商Paxos凭借其在监管合规方面的深厚积累，提出了更具"传统金融"特色的方案。Paxos承诺USDH将完全符合美国《稳定币创新法案》和欧盟MiCA法规，并将95%的储备利息收益用于HYPE代币回购。
Paxos在更新的v2提案中进一步加码，宣布与PayPal建立合作关系，计划推动HYPE在PayPal/Venmo平台上线，并提供2000万美元生态系统激励。该方案还承诺在欧洲合法发行稳定币，为USDH的全球扩张铺平道路。
DeFi原生阵营：Frax的"零费率"承诺
DeFi领域的创新先锋Frax Finance选择了更加激进的路线。其提案核心是将USDH与frxUSD 1:1挂钩，并承诺将底层国债收益100%通过链上程序化方式返还给Hyperliquid用户，Frax自身完全零抽成。
这一方案体现了纯粹的Web3精神，试图将稳定币从中心化盈利工具转变为服务于去中心化生态的公共基础设施。Frax强调社区治理在收益分配中的决定作用，所有操作均通过智能合约执行。
跨界巨头：Sky的"资产负债表"策略
原MakerDAO的Sky Ecosystem提出了独特的多抵押品方案。Sky承诺为USDH提供22亿美元USDC的即时流动性，并计划将其超80亿美元的资产负债表部署到Hyperliquid生态。
该方案提议Hyperliquid上所有USDH可获得4.85%收益率，高于国债收益率，所有收益将用于HYPE回购基金。Sky还计划提供2500万美元资金创建独立的Hyperliquid Star项目。
稳定币权力格局将迎深层变革？
这场竞标的意义远超单一项目的代币选择，它揭示了稳定币市场权力结构的深刻变化。传统上，Circle和Tether等发行商凭借先发优势和规模效应，享受着类似"央行"的地位，独占储备资产产生的巨额利息收益。
Hyperliquid的做法为整个DeFi行业提供了全新范式：头部协议可以利用自身的"资产引力"，向稳定币发行商要求分成、定制化服务和生态赋能。这将迫使稳定币发行商从高高在上的"央行"角色，转变为相互竞争的"商业银行"。
USDH的成功落地将意味着每年数亿美元的利息收益将直接归属于社区，而非外部发行商。这种模式如果被其他头部协议效仿，将从根本上重塑稳定币的价值分配机制，推动利润从发行商的资产负债表回流到真正创造价值的DeFi生态系统中。
分析认为，此次竞争是传统金融机构与原生DeFi团队争夺下一代稳定币基础设施主导权的关键试验。最终结果将影响稳定币治理模式的演进方向，决定是监管合规还是去中心化创新占据上风。
随着加密生态不断成熟，更多“生态原生”稳定币可能涌现，它们与特定生态系统深度绑定，机制设计和收益分配都服务于该生态的长期发展。这标志着稳定币从"通用货币"向"生态美元"的演进趋势。
总的来看，Hyperliquid此次大胆的尝试，无疑将对现有Tether和Circle寡头垄断的稳定币市场造成冲击。它将迫使这些巨头重新审视其与 DeFi 协议的关系，并可能促使它们采取更积极的合作和利益分享策略，以应对新兴的挑战。
