出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
随着8月结束，各家券商半年报已然出炉。据中证协9月1日披露的券商2025年上半年度经营情况，上半年全行业营收同比高增23.47%至2510.36亿元，净利润同比高增40.37%至1122.80亿元，实现盈利高增。
150家券商中，有128家实现盈利。
分业务口径来看，由于2025年上半年股票市场延续强势，日均股基交易额同比增长63%，自营业务与经纪业务弹性充分释放，成为业绩增长的主要。其中， *** 买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）实现688.42亿元、同比增长48.22%，证券投资收益（含公允价值变动）实现1002.42亿元，同比增长21.33%。
而与此同时，IPO阶段性压力持续，全行业证券承销与保荐业务净收入143.21亿元、财务顾问业务净收入22.01亿元，同比微增、持平。
的业绩表现反映了中小券商的困境，其业绩增长几乎完全依赖经纪与自营业务，而其他业务的表现则全线下降。此外，公司ROE在申万证券III行业分类50家A股上市券商中排名倒数第四，杠杆管理、资本运营效率、盈利能力等方面或均有提升空间。
此外，太平洋证券已连续七年未分红，50家上市券商中仅有公司、、这3家出现该情况。目前华创证券与太平洋的并购案仍未取得新的实质性进展，建议关注并购新进度与后续资源整合情况。
经纪与自营外的其他业务全线下滑 ROE位居行业倒数
2025年上半年，太平洋实现营收6.15亿元、同比增长13.56%，实现归母净利润1.21亿元、同比增长76.65%。
得益于行业趋势，期内公司经纪业务与自营业务同比高增，经纪业务手续费净收入同比增长39.75%至2.12亿元，投资收益同比增长80.72%至2.00亿元。（注：投资收益=投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）
其中，投资收益增长主要得益于“处置交易性金融资产取得的收益”高增，该科目由去年同期的73.65万元增长至8572.17万元。与此同时，2025年上半年太平洋投资收益率增长1.80pct至4.09%，在申万证券III行业分类50家A股上市券商中排名第1。（注：投资收益率=投资收益/（（期初金融投资+期末金融投资）/2））
然而，在太平洋优秀的业绩表现的背后，也存在些许隐患。
一方面，太平洋除经纪与自营外的业务均出现下滑。其中，投资银行业务手续费净收入与资产管理业务手续费净收入均迎来“腰斩”，利息净收入也出现-2.18%的微降。
近年券商市场剧变，IPO收缩、公募降费潮使投行业务与财管业务向头部券商集中，深耕特 *** 域和业务、为优势地域或板块的企业提供精准服务、形成差异化竞争成为太平洋等中小券商的重要出路。
太平洋在财报中表示，下半年将深耕北交所IPO布局，并着力拓展优质新三板、四板项目储备，积极拓展并购重组业务空间。债券融资业务方面，已在湖北、江浙、河南、川渝、贵州、广西、江西等区域长期挖掘、培育、服务客户，下半年将重点培育和推广产业债，深耕地方 *** 债，强化科创债等创新债券领域的研究与布局能力。
另一方面，公司近年ROE长期位于行业尾部，2025年上半年ROE仍在申万证券III行业分类50家A股上市券商中排名倒数第四。
通过杜邦分析法对ROE进行拆分，太平洋2025年上半年权益乘数为1.96，在50家A股上市券商中排名倒数第1；总资产周转率为0.0326，排名倒数第4；销售净利率为19.63%，排名倒数第5。
如此来看，太平洋在公司的杠杆管理、资本运营效率、盈利能力方面或均有提升空间。
连续七年未分红业内少见 股东变更进展缓慢
太平洋已连续七年未现金分红，这点受到市场广泛关注。
连续七年未分红的情况在券商业比较少见，在申万证券III行业分类50家A股上市券商中，除了太平洋，仅有华创云信和国盛金控，共计3家出现该情况。此外，和也已连续三年未分红，其余45家均在近年进行了现金分红。
根据太平洋发布的《公司未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，“公司年度报告期内盈利且母公司未分配利润为正，在满足公司正常经营的资金需求并符合监管部门相关要求的情况下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司应当分配现金红利，分配的现金红利总额与当年净利润之比不得低于30%。”
而太平洋母公司未分配利润自2018年转负，为-2.67亿元，之后公司业绩持续震荡，2022年母公司未分配利润达到-11.35的更低点。2023年到2025年上半年，两年半时间里太平洋稳定盈利，母公司未分配利润提升至-5.24亿元，但仍未转正，不满足分红条件。
此外，太平洋证券的股东变更进度也相对缓慢。
2022年5月27日，华创证券通过司法拍卖取得北京嘉裕投资持有的太平洋证券7.44亿股股份（占总股本的10.92%），拟成为太平洋证券之一大股东，并于2022年6月向中国 *** 提交申请文件。
然而，该收购事项至今未取得实质性进展。在2025年半年报中，太平洋依旧表示“中国 *** 就该事项依法予以受理，最终结果存在不确定性”。截至2025年上半年末，北京嘉裕投资有限公司仍为太平洋之一大股东，持股比例10.92%，相关股份仍旧处于冻结状态。
相较于国泰君安与海通证券4个月完成合并、国联证券与民生证券1年9个月完成合并的既有案例来说，华创证券与太平洋的并购案进度明显滞后。市场猜测，在券商资源整合加速背景下，太平洋与华创的并购长跑亦可能加快，我们将继续跟踪后续进程。
