出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2025年，白酒行业进入加速出清期。
根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。
在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。
终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。
68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效
从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。
与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。
分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。
最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。
根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。
行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。
13家酒企合同负债减少 头部酒企韧性大于中小酒企
这一轮白酒调整周期中，终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低、酒企控货相互影响。
预收账款反映了经销商信心，一直是判断行业走势和企业短期业绩的先导指标。从上半年来看，19家白酒上市公司合同负债总额为374.97亿元，同比减少9.01亿元。
其中的合同负债达到100.77亿元，占比达到27%。剔除五粮液之后，其余18家白酒公司合同负债总额为274.19亿元，减少了28.22亿元。仅6家公司合同负债增加，其余13家均出现不同程度的减少。
值得一提的是合同负债从99.93亿元一举下滑至55.07亿元，下滑44.89%，是下滑幅度更大的头部酒企。这与公司直销渠道配额调整有关，也反映了公司在调整期放宽了打款要求。
除了贵州茅台之外，、、、，4家公司合同负债下滑幅度均超过30%，其中伊力特、顺鑫农业以低端产品为主；酒鬼酒收入和合同负债同步下滑；古井贡酒则在收入微增0.54%的情况下，合同负债减少了35.63%。
古井贡酒是区域白酒代表，前几年通过全国化扩张连续突破100亿及200亿元的门槛，但是今年上半年开始停滞。一季度收入增长10.38%，二季度则下滑了14.23%。在行业调整期，古井贡酒省外市场出现较大降幅，同时各价位带吨价下滑明显，说明产品结构在下移。
从整体来看，头部酒企合同负债韧性仍大于中小酒企，百亿以上酒企除贵州茅台及古井贡酒之外，其他4家公司合同负债均在增加。合同负债减少15%以上的酒企有8家，其中6家公司收入规模低于50亿元，3家酒企低于10亿元。
