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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木
2025年上半年，提交了一份增利不增收的成绩单，公司营收为13.55亿元，同比下降4.37%；归母净利润为0.74亿元，同比增长43.68%。
这份不算理想的成绩单背后的根本原因，或是由于公司过度依赖奶粉产品，而奶粉产品销售承压，其他产品，如米粉、用品类产品销售额增速可观，但是销售占比较低，对整体业绩提振效果有限。除此之外，我们看到公司营销开支进一步增长，销售费用率直逼30%，但依旧难拉动营收的同步增长。
值得关注的是，为助力降低家庭生育养育成本，国家宣布面向育儿家庭全国范围全面直接发放现金补贴，但随之而来的是消费者对于部分母婴品牌产品应声涨价的质疑，贝因美便是被质疑涨价的品牌之一。国家育儿补贴发布后，贝因美相关产品平台补贴退坡是否偶然之举尚未可知，但是通过此次事件或也反映出贝因美终端定价方面的问题。
主业承压、奶粉销售额下滑致营收下降 只赚5%背后公司营销费用率直逼30%
贝因美贝因美创立于1992年，主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售。作为曾经少数没有检测到“三聚氰胺”的国产奶粉，其市占率达到过国产奶粉之一，2011年登陆资本市场成为“国产奶粉之一股”。但在中国飞鹤、达能及海外品牌竞争对手的追赶之下，贝因美市场份额逐步流失。欧睿数据显示，2022年贝因美在中国婴幼儿奶粉整体市场份额仅1.6% ，大不如鼎盛时期。
2025年上半年，公司营收同比下降4.37%至13.55亿元，分业务来看，公司营收下滑主要还是奶粉产品销售额下降所致，虽然米粉、用品类产品销售额增速可观，但是该两部分产品销售占比较低，对整体业绩提振效果有限。
报告期内，公司奶粉类产品营收12.09亿元，同比下降4.43%，该品类营收占比为89.2%；米粉类产品营收0.48亿元，同比增长33.13%，该品类营收占比为3.54%；用品类产品营收0.23亿元，同比增长184.66%，该品类营收占比为0.57%。
（资料来源：公司公告）婴幼儿奶粉市场销售量主要由新生儿出生率决定。近年来，我国出生率呈下滑趋势，但短期内新生儿数量仍然可观。虽说二孩生育政策、三孩政策的陆续出台，一定程度上缓解了出生率下滑趋势，但依旧难改出生人口数量较巅峰时期大打折扣的状况。因此，综合新生儿数量下滑、行业竞争激烈等因素，中国婴幼儿奶粉市场规模从2021年的1725亿元萎缩至2024年约1420亿元，贝因美核心业务——婴幼儿奶粉销量同步下滑。
从产销存数据也可以看出，2025年上半年，公司奶粉的销售量较去年同期下降6.04个百分点，这或与婴幼儿奶粉需求量萎靡、市场竞争充分有关。
（资料来源：公司公告）其次，公司营销开支的增长或难以带动营收的同步增长。2025年上半年公司的销售费用3.99亿元，同比增长7.98%，销售费用率高达29.48%。但巨额营销开支难拉动营收的同步增长，在销售费用同比增长7.98%的情况下，公司营收下滑4.37%。“坚守5%利润底线”口号或令众多消费者认为，贝因美产品成本较高，但殊不知，公司却拿着近3成的营收用于营销。
国家育儿补贴发放后贝因美被消费者质疑涨价？渠道终端定价问题或显现
为助力降低家庭生育养育成本，国家宣布面向育儿家庭全国范围全面直接发放现金补贴，从2025年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁，预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭。
然而，国际发放的育儿现金补贴还未入账，便有消费者发现，不少知名品牌奶粉、纸尿裤、辅食品牌价格有所上涨，其中奶粉品类就包含贝因美相关产品。
在小红书平台上，有不少消费者在小红书、微博等平台反馈部分母婴产品在补贴发放后售价提高，疑似借国补政策收割红利。其中就包括贝因美奶粉。在小红书平台上有个消费者表示，之前买的贝因美爱加6-12月幼儿奶粉2段奶粉价格为1145元/一箱（6罐），折合191元/罐；国家补贴政策出来后不久，爱加6-12月幼儿奶粉2段奶粉涨价到1392元一箱（6罐），折合232元/罐。在该篇文中，该顾客附上了其之前购买的订单截图，显示其在贝因美京东自营旗舰店的购买价格为1145元/一箱。
（资料来源：小红书）对于补贴发放后产品涨价的质疑，贝因美通过抖音、投资者平台等渠道强调“所有品项未涨价”，并承诺“坚守5%利润底线”。 实际价格变化源于平台补贴退坡（如拼多多“百亿补贴”结束），而非企业主动提价，例如：原价230元奶粉叠加活动券后191元，活动结束恢复原价，形成“伪涨价”错觉。
国家育儿补贴发布后，贝因美相关产品平台补贴退坡是否偶然之举尚未可知，但是通过此次事件或也侧面反映出贝因美渠道定价方面的问题。
