国证国际发布研报称，随着平台算法能力的升级迭代和新产品的推出，认为（01860）将会有更好的业绩表现。由于公司财务表现好于该行此前预期，该行上调2025及2026年盈利预测并新增2027年预测，预期2025/2026/2027年EPS为0.06/0.08/0.10美元（前值为2025/2026年0.04/0.05美元），考虑未来业务增速较快，给予2025年PS
2x，上调目标价至20.9港元（前值为12.8港元），维持“买入”评级。
国证国际主要观点如下：
财务表现
25H1公司实现营收9.38亿美元，同比增长47%，净利润0.32亿美元，同比增长3.4倍。来自广告技术业务的收入9.29亿美元，同比增长47.6%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral录得收入8.97亿美元，同比增长48.6%，主要得益于程序化业务所处的行业发展迅速、市场空间较大，且公司技术领先；来自营销技术业务收入879.4万美元，同比增长1.1%。
反垄断政策力度加强，给行业带来更多发展机会
2025年上半年，全球经济增速放缓，广告行业也面临挑战，但整体仍保持增长态势。全球隐私保护政策力度不断加强，而Mintegral通过先进的AI和机器学习技术，在不获取用户隐私的前提下，构建起强大的用户定向及分析建模能力，推动技术进一步发展。与此同时，反垄断措施限制了大型科技公司在广告市场的垄断行为，推动广告生态更开放、透明，为其他行业参与者创造了更多发展机遇。
混合变现成为主流选择，智能出价产品带来快速增长
对于移动应用开发者而言，混合变现策略正在成为主流选择，将广告、订阅、内购等多种变现方式有机结合，提升收入来源的多样性。同时，ROI可控的出价方式能够精准衡量投入产出比，帮助广告主实现精细化运营，确保每一笔投放都能带来预期的回报。Mintegral自2023年起，便大力投入智能出价体系的建设，陆续推出了Target
ROAS和TargetCPE智能出价功能，帮助广告主灵活应对各种变现场景。25H1智能出价产品体系贡献的流水超过Mintegral总流水的80%，是推动Mintegral收入和利润增长的核心驱动力。随着智能出价能力的提升，公司在垂类上也有了新的突破，在游戏品类中向中重度游戏扩张，同时也向大量的非游戏品类如电商、社交等垂类扩张。游戏品类作为Mintegral的基本盘，25H1录得收入6.62亿美元，同比增长51.7%，占Mintegral收入的73.8%，非游戏品类录得收入2.36亿美元，同比增长40.6%，占Mintegral收入的26.2%。
风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。
