交银国际:腾讯控股9月手游流水同比企稳 看好网易-S端游延续强劲增势

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  发布研报称,(00700)/买入,现价对应21.0倍2025年市盈率)9月手游流水同比企稳,《三角洲行动》国服/《皇室战争》(国际服)强劲表现抵消高基数影响,其他长青游戏稳健,后续新游储备丰富,有望贡献流水增量并支撑稳健业绩增长,预计AI应用持续促进效率优化并带动利润释放,看好长期估值提升潜力。网易(NTES.US/09999/买入,现价对应17.5倍2025年市盈率)手游流水维持同比正增长,看好端游延续强劲增势,估值下行空间小。

  交银国际主要观点如下:

  腾讯

  新游缓和本土手游流水高基数影响,《三角洲行动》国服/《皇室战争》(国际服)维持强劲表现。本土流水同比净减27亿元/8%,主要因《MDnF》高基数,部分被新游《无畏契约:源能行动》/《三角洲行动》增量所抵消。《三角洲行动》9月流水再创新高,达15亿元,受持续的用户增长驱动(国服日活超3000万)。《无畏契约:源能行动》9月流水4亿元,10月上旬于iOS游戏畅销榜排名持稳在8-12名。海外流水同比增6.7亿元(人民币,下同)/9%,主要因《皇室战争》等增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。《皇室战争》延续流水增长趋势,9月流水超7.5亿元,同/环比增360%/7%。

  网易

  海外新游释放流水增量。本土流水同比微增0.7亿元/1%,《燕云十六声》等新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》等高基数影响。海外流水同比增1.6亿元/18%,受益于《Destiny:Rising》(9月流水破亿元)/《漫威秘法狂潮》等新游流水增量贡献。

  热点关注

  1)腾讯探索互动影游,9月9日发售《盛世天下:女王的游戏》,累计销量超100万。2)2025年9月发放国产版号145款+进口版号11款,建议关注腾讯开放世界RPG跨端游戏《归环》及米哈游崩坏系列新游《崩坏:因缘精灵》测试进度及上线计划。

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