国信证券：予上美股份“优于大市”评级 目标价104.5-120.9港元

　　国信证券发布研报称，予（02145）“优于大市”评级，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.07/13.88/17.02亿元，EPS为2.78/3.49/4.27元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为104.5-120.9港元/股。整体来看，公司作为国货美妆龙头，依托机制包容性、研发深入性与渠道多元性的底层能力，一方面通过主品牌韩束以套盒破圈、全品类扩容巩固业绩基本盘，另一方面借助多品牌精准切入中高端母婴、防脱洗护等细分赛道贡献业绩增量。

　　报告中称，化妆品行业自疫情后进入平稳增长阶段，渠道红利萎缩的同时，新品牌仍层出不穷，导致行业竞争持续激烈，单一产品的增长生命周期持续缩短。在此背景下，平台化运营能力成为美妆企业突破增长瓶颈的关键，通过搭建能够紧密围绕消费者需求为核心的组织架构，灵活应对市场变化，并逐步构建多品牌/品类持续迭代的业务矩阵。曾经的上海家化、珀莱雅，以及当前的上美，均是通过搭建了这样一套平台化体系，实现了穿越行业波动周期的可持续增长。

　　目前公司已在渠道、研发、营销等方面实现了可复用的底层能力，从而形成多品类和多品牌的平台化发展态势。其中主品牌韩束从红蛮腰套盒（2023年8个月蝉联抖音美妆榜首）切入，并自去年推出X肽面霜实现大单品突破，同时向洗护（控油洗发水抖音爆款榜TOP1）、男士（2025H1核心精华抖音销量TOP1）、彩妆（红运系列）扩容品类。同时多品牌精耕细分赛道：一页（中高端母婴，24年营收3.76亿元，618平台增速超100%）、极方（防脱洗护，25年7月自播GMV超1000万元）、聚光白（院线级PDRN成分，25年8月GMV破5000万元）、安敏优（敏感肌，25年8月GMV1700万元），共同构建了公司多品牌增长曲线。