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来源：九州消费
当“东北药茅”的港股招股书在香港交易所披露易网站亮相时，市场并未给出期待中的积极反馈。这份承载着“加速全球化战略”愿景的上市文件，更像是这家老牌生物医药企业在业绩滑坡、市值缩水超1600亿元后的无奈自救之举。近三十年A股上市历程中积累的光环，正被生长激素红利消退后的阴影逐渐吞噬，赴港上市能否成为破局关键，眼下仍是未知数。
回溯长春高新的崛起之路，子公司金赛药业的生长激素产品无疑是核心推手。从1998年打破国外垄断推出首支注射用人生长激素，到2014年全球首支长效生长激素“金赛增”构筑技术壁垒，金赛药业巅峰时期贡献了公司八成以上收入，也撑起了长春高新超2200亿元的市值高峰。但成也萧何，败也萧何，过度依赖单一产品的隐患，在生长激素市场风向转变时彻底爆发。
2024年成为长春高新业绩的“分水岭”，近二十年来首次出现营收与净利润双降——营业收入134.66亿元同比下降7.55%，净利润25.83亿元同比暴跌43.01%。这一颓势在2025年上半年不仅没有扭转，反而愈发严重。尽管营收66.02亿元仅微降0.54%，但归母净利润9.82亿元同比暴跌42.85%，第二季度更是陷入“增收不增利”的怪圈，营收微增4.16%的同时，净利润却下滑48.83%。盈利能力的急剧恶化，直接体现在净利率上：从2023年的32.79%大幅下滑至2025年上半年的14.11%，近乎腰斩的数字，撕开了公司盈利体系的漏洞。
利润崩塌的背后，是生长激素“增长引擎”的全面失速。一方面，出生人口连续多年下降，直接削弱了4-15岁生长激素核心患者群体的潜在需求，就诊量增长放缓成为不可逆的趋势；另一方面，带量采购政策在多省市铺开，从2022年广东联盟、福建、河北等省份将生长激素纳入集采，到2023年浙江集采中金赛药业水针剂中标，价格管控的收紧让曾经的高毛利模式难以为继。更致命的是，长效生长激素的垄断地位被打破，2025年5月同类产品获批，维昇药业、诺和诺德等企业纷纷入局，曾经坚固的“护城河”正被竞争对手逐步围剿。
在核心业务承压的同时，长春高新寄予厚望的“第二增长曲线”也遭遇滑铁卢。子公司2025年上半年收入2.85亿元，同比骤降53.93%，净利润更是亏损0.74亿元。其核心产品带状疱疹疫苗表现惨淡，2024年收入仅2.51亿元，同比大幅下滑71.54%，原本期望的业绩支撑点彻底失效。
业务困境之外，长春高新的费用管控问题同样刺眼。2025年中报显示，公司销售费用、管理费用、财务费用总计31.01亿元，“三费”占营收比例高达46.97%，同比增长28.5%，远超行业平均水平的35%，运营效率低下的问题暴露无遗。其中，销售费用达到23.86亿元，同比增长23.43%，这与销售人员一年内从3155名激增至4995名、新增1840人的扩张节奏直接相关。但人员的大幅增加并未带来业绩的回暖，反而进一步挤压了利润空间。
管理费用的增长同样引发争议，2024年同比增长25.59%，公司给出的解释是“金赛药业新BU管理架构调整及子公司设立”，但在业绩下滑期大肆扩张管理团队，难免让市场质疑其成本控制能力。更值得关注的是研发端，尽管2025年上半年研发费用11.55亿元，同比增长30.22%，但公司却将1.33亿元资本化开发支出全额计提减值，原因之一是终止长效生长激素美国申报项目。研发投入的增长未能转化为实际的管线进展，反而出现项目终止、资产减值的情况，研发效率亟待提升。
面对重重困境，长春高新提出从“自主研发单轮驱动”向“自主研发+BD双轮驱动”转型，试图通过国际化和产品多元化破局。2025年9月，金赛药业与丹麦ALK-AbellóA/S公司合作开发脱敏治疗产品，2024年国外地区销售收入0.99亿元，同比增长454%。但这些动作仍显薄弱，海外收入基数过低，合作项目尚未形成实际业绩贡献，难以支撑起“全球化战略”的宏大叙事。
此次赴港上市，长春高新计划将募资用于创新管线、全球合作、销售营销及营运资金，但港股生物科技板块当前情绪谨慎，新股破发率高，若发行估值低于A股，可能面临“AH折价”压力。更关键的是，资本市场对长春高新的耐心正在流失，从2021年市值高峰到如今缩水超1600亿元，市场已经用脚投票。
对于长春高新而言，赴港上市或许能缓解短期资金压力，但无法解决核心的业务困境。生长激素红利消退后，如何构建多元化的产品矩阵、提升运营效率、实现海外市场的实质性突破，才是决定其能否真正突围的关键。如果不能尽快拿出实打实的业绩改善方案，这场赴港上市的“自救”，很可能只是延缓危机的权宜之计，而非扭转颓势的转折点。
