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如果特朗普再次挥舞关税大棒给A股带来调整，要区分开短期调整压力和长期投资机会。
美国总统特朗普10日宣布，对中国出口美国商品在现行关税基础上加征100%关税。消息一出，全球资本市场大幅动荡，美国股指大幅下跌，纳斯达克指数下跌3.5%，标普500指数下跌2.7%，大宗商品同样异常波动，美国原油价格下跌超过5%，铜、铝等基本金属大幅下挫。投资者既担心特朗普再次挑起关税战对中美贸易甚至中美关系形成较大的负面冲击，又担心关税战给资本市场带来巨大的影响。
从多方面数据看，美国再次挑起关税战对中国出口影响不会很大。中美贸易战自特朗普上一任开始就持续不断，但这些年中国出口韧性十足，整体处于持续增长状态。今年4月，特朗普发动史无前例的关税战，但今年前8个月中国累计出口同比增长仍达到5.9%，高于去年同期的4.68%。同期中国对美出口累计下降了15.5%，从美国进口也下降了16.04%，可见，关税战确实影响了中国对美出口，但对中国整体出口影响微乎其微。背后原因是中国出口商品竞争力太强，同时美国以外的国家没有跟风发动以邻为壑的贸易战，国际贸易保持了平稳有序的增长。因此，特朗普再次挑起关税战，对中国整体出口影响不会很大，反倒会促进全球其他国家形成更紧密的贸易往来，进而可以判断，关税战对中国经济发展影响也不会很大。
中国对外贸易和经济的稳定增长会给资本市场带来坚实的价值中枢，股票价格就不会出现非理性的持续下跌，中国股市长期向好的逻辑也不会发生变化。从资本市场本身来看，A股的牛市基因仍然具备，包括低利率环境、低估值、政策呵护、长期资金流入等。目前中国利率水平在全球主要资本市场中偏低，中国十年期国债收益率比美国低两个百分点以上。无风险利率低会促进资金进入股市等风险市场，推升股票估值，这也是今年居民存款流入股市的重要原因。
与全球主要资本市场相比，中国股市估值仍然偏低。比如中国滚动市盈率为14倍，与之对标的美国标普500指数滚动市盈率为30倍，是前者的两倍；英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数滚动市盈率都在20倍左右，比沪深300指数高约50%。中国无风险利率较低，同时股市市盈率较低，这样A股在大类资产配置中无疑有持续的吸引力。当然这是就整体市盈率而言，A股一些微盘股以及今年一些涨幅过大的伪科技股市盈率过高甚至市盈率为负，其股价确实存在下跌空间。
这几年监管政策对股市呵护有加，从“活跃资本市场”到“稳股市”再到“促进股市健康发展”，为A股长期良性发展提供了稳定的保障。今年初多部委共同发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，在优化资本市场投资生态方面进行了全面部署，同时践行以投资者为本的理念，进一步加大政策供给，努力营造更加有利于长期投资、价值投资、理性投资的市场生态。这些政策呵护带来了长期资金的持续流入，为A股长期发展奠定了基础。而这些也不会因为特朗普挑起关税战而发生改变，相反，如果因为海外市场大幅波动给A股带来了调整，则是长期资金入场的良机，也给过去半年一直在临渊羡鱼的资金提供了入场机会。
当然也要看到，过去半年局部行情发展过快，一些缺乏业绩支撑的股票在短时间内上涨几倍甚至十几倍，这些股票存在估值下调的空间。而且中国股市成交量半年翻倍甚至增长200%，其中不全都是长期资金，也有不少短线的炒作资金，一有风吹草动，短线资金遇到暴涨的高估值，局部调整在所难免。市场融资余额也在一年内翻倍，从去年9月份的不到1.2万亿元增长到目前超过2.4万亿元，创了历史新高，其涨幅超过股指涨幅。其中必然有较大的投机成分，也会给股市带来短期的调整。
如果特朗普再次挥舞关税大棒给A股带来调整，要区分开短期调整压力和长期投资机会。在资本市场保持定力，抓住长期因素和关键变量，免受短期扰动影响，正所谓心地清净方为道，退步原来是向前。
（作者系东吴期货首席投资官）
