黄金:纽约-伦敦价差暴涨100%,发生了什么?

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  【20250808】云评论 | 黄金:纽约-伦敦价差暴涨100%,发生了什么?

  观点小结

  8 月 8 日,英国《金融时报》一篇报道令黄金 COMEX-LBMA 现货溢价瞬间飙升至 119 美元/盎司——华府拟对瑞士进口 1 公斤与 100 盎司金条加征关税,而  1 公斤与 100 盎司金条恰是 COMEX 交割规格,精准“踩雷”。被狙击的不只是期现价差,瑞士四大冶炼厂(Valcambi、PAMP、Metalor、Argor-Heraeus)首当其冲:它们包揽全球逾七成精炼产能,如今却可能因关税失去美国市场,制造业回流的政治算盘落子有声。

  然而 LBMA 现货并未同步暴涨。2024 年美国自瑞士进口黄金仅 20.6 吨,不足前期同样受关税威胁的加墨合计的四分之一;全球库存足以通过 400 盎司大条或其他规格转运美国,由境内 18 家 COMEX 认证精炼厂重铸为合规交割品。替代路径畅通,关税溢价将被迅速抹平——在所谓“黄金 TACO”落地前,COMEX-LBMA 价差大概率提前收敛。

  单边价格而言,关税扰动、美联储官员 Daly 与 Kashkari 转鸽、Citi 策略翻多等多重利多共振,三个月箱体震荡后,突破前高的时间窗口已悄然开启。

  1  前言

  2025 年 8 月 8 日,COMEX 主力合约 GCZ5 与伦敦 LBMA 现货溢价盘中狂飙至 119 美元/盎司,远超年内均值 20 美元。*是一篇英国《金融时报》的突发报道——华府拟对瑞士进口 1 公斤与 100 盎司金条加征关税。我们将紧盯税则细节,并与半年前针对加墨的关税冲击做全面对标(),以判断单边走势及境外价差拐点的确切信号。

  2  英国《金融时报》的新闻精准狙击了谁?

  英国《金融时报》的新闻报道,7 月 31 日,美国海关与边境保护局(CBP)一纸裁决把 1 公斤和 100 盎司金条从原本的免税编码 7108.12.10(非货币、未锻黄金)改列至 7108.13.5500(非货币、半制成品),即刻触发进口关税。当天,特朗普宣布将瑞士进口商品关税税率由 31% 上调至 39%,并于 8 月 7 日正式落地。

  瑞士四巨头——Valcambi、MKS PAMP、Metalor、Argor-Heraeus——精炼产能合计占全球七成以上,全球一半以上黄金经瑞士精炼后销往各国。而 1 公斤与 100 盎司恰好是 COMEX 黄金期货的标准交割规格,精准“踩雷”。

  关税生效瞬间,COMEX 对 LBMA 现货溢价急剧拉升至 119 美元/盎司(图 1),期货端被精准狙击;与此同时,瑞士冶炼出口商也将遭重击——制造业回流正是特朗普 2.0 时代的主轴之一。

  图1:美国COMEX黄金主力合约与伦敦黄金现货价差

  3  为何LBMA黄金现货价格不跟随上涨?

  纽约(COMEX)与伦敦(LBMA)之间的价差向来是现货松紧的“晴雨表”。

  回看 1 月特朗普就职前夕,市场对加墨关税的恐慌仅把 COMEX-LBMA 溢价推高至 60 美元/盎司,随后迅速回落;而本轮关税直指瑞士,价差一度飙升至 119 美元/盎司,但 LBMA 现货价格却“按兵不动”。原因何在?

  关键在货量:美国地质调查局数据显示,2024 年美国自瑞士进口黄金仅 20.6 吨,占同期自加墨进口总量的 23.7%(见表 1)。体量有限意味着即便加税,也有足够的替代品,从其他国家运送到美国境内,现货端并未出现实质性缺口——LBMA 隐含租赁利率的波澜不惊正是这一点的直接佐证。

  表1:美国黄金进口前五大来源国进口规模

  图2: 现货黄金隐含租赁利率

  此外,瑞士并非唯一答案,美国本土同样藏着“黄金血脉”。根据 COMEX 交割名单,131 家全球认可品牌中,有 18 家精炼厂就扎根美国境内(见表2)。只要将伦敦常见的 400 盎司金条跨洋运抵,即可就地重铸成 COMEX 标准规格,关税壁垒瞬间化作无形。进口黄金“变身”国产交割品,既绕开了瑞士税网,也为美国制造业添了一把火。

  表2:COMEX认可的美国境内冶炼厂信息

  4  前瞻判断:若关税“TACO”,会对境外价差影响几何?

  结合上文的分析,瑞士精炼并非不可替代。即便特朗普对瑞士 1 kg 和 100 oz 金条课以 39% 关税,全球仍可把 400 oz 或任何规格金条转运美国,由本土 18 家 COMEX 认证精炼厂重铸,关税壁垒瞬间化作“冶炼红利”。替代路径畅通,意味着瑞士的关税溢价将被迅速抹平——在所谓“黄金 TACO”真正落地前,COMEX-LBMA 价差大概率提前收敛。

  单边金价方面,关税扰动、Daly 与 Kashkari 转鸽、Citi 翻多等多头信号共振,三个月的箱体震荡后,新高窗口正在打开。

  作者:刘诗瑶

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