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来源：市值风云
同业降价围剿。
2025年8月11日，“疫苗新秀”中慧生物-B（02627.HK）正式登陆港股，首日股价即大涨158%。截至8月25日收盘，公司股价累计涨幅已达307.8%，总市值突破200亿港元，是年内港股市场中最引人注目的生物科技新股之一。
早在公开发行阶段，投资者就对中慧生物表现出极高的认购热情，其IPO获得超4，000倍超额认购，认购金额超2，000亿港元，成为今年港股18A生物科技板块的“超购王”。
（来源：Choice终端）
这背后映射的是整个创新药赛道的高度聚焦与价值重估。2025年以来，随着多项国产创新药成功“出海”、license-out交易频现，本土药企的研发实力与全球化潜力正不断获得国际认可，资本市场迎来久违的大爆发。
然而，高研发投入、长回报周期与激烈竞争仍如影随形，能够真正跻身全球市场、实现商业成功的药企仍将是凤毛麟角，中慧生物能否是其中之一，一切还得靠实力说话。
一款疫苗商业化，国内之一且唯一
中慧生物成立于2015年，创始人是安有才。
与大多数创新药企创始人不同的是，安有才并非医药专业出身，最早搞建筑搞了十多年，曾先后任职于秦皇岛市制镜厂、山海关斌扬集团、秦皇岛市第二建筑工程公司。
直到2010年前后，安有才才开始涉足生物科技领域，先后在几家疫苗公司任管理职务，逐渐意识到我国疫苗行业与国外存在着巨大差距，于是在2015年创立中慧生物，组建专业团队一头扎进创新疫苗研发中，彼时的安有才已经48岁。
创始人中年创业+非专业出身，这样的中慧生物按理说并不起眼。但事实上，在上市前，中慧生物就已备受资金追捧。
2019至2021年，公司完成三轮融资，估值从7.46亿一路飙升至41.93亿元，引了盈科资本、株洲国投创投、国海创新资本、松禾资本、高特佳投资等多家知名创投机构入场。
无论是一级市场的追捧还是二级市场的火热，都离不开中慧生物作为一家创新疫苗企业的两大核心产品：四价流感病毒亚单位疫苗、在研冻干人用狂犬病疫苗。
先来说说四价流感病毒亚单位疫苗，这是中慧生物唯一一款上市销售的疫苗，商品命名“慧尔康欣”，于2023年5月获国家药监局NDA（新药上市申请）批准，可用于三岁及以上人群，并于同年三季度开始商业化。
流感疫苗可以说是老百姓最为常见的疫苗种类之一，目前国内已有26种已上市的流感疫苗，包括13种三价疫苗（预防三种流感病原体）及12种四价疫苗（预防四种流感病原体）。
慧尔康欣就属于后者，主要针对两种甲型流感病毒（H1N1和H3N2亚型）和两种乙型流感病毒（Yamagata和Victoria谱系）。
另外，流感疫苗又可按技术设计分为全病毒灭活疫苗、裂解疫苗、灭活亚单位疫苗、减毒活疫苗、重组疫苗和mRNA疫苗。目前市面上最常见的就是裂解疫苗，拥有优异免疫原性且安全性高，适用于大多数人群。
而慧尔康欣属于亚单位疫苗。相比全病原体疫苗或裂解疫苗，亚单位疫苗仅含有病毒的关键成分，需要在病毒裂解后进一步纯化，有利于精准靶向抗原，确保安全性更好、不良反应风险更低，因此定价也相对偏高，慧尔康欣319元/针。
截至目前，慧尔康欣是国内获批的首款且唯一一款四价流感病毒亚单位疫苗，国内其他企业的同类产品仍处于研发阶段，中慧生物凭借先发优势抢占了一定的市场窗口期。
（四价流感病毒亚单位疫苗作用机制）
凭借疗效优势以及产品稀缺性，慧尔康欣快速推进商业化，已在全国30个省份完成准入，被超过1，100家区县级疾控中心选用，产品合格率及批签发批准率均达100%。
受益于此，中慧生物的销售收入从2023年的5，220万元快速飙涨至2024年的2.6亿元，涨幅接近400%。尽管公司受研发、销售等因素所致仍处于亏损状态，但净亏损已从2023年的4.25亿元收窄至2024年的2.59亿元。
不过，受流感疫苗销售季节性特征影响，2025年慧尔康欣尚未产生多少业绩，一季度销售额仅40万元，公司净亏损8，730万元。
（来源：中慧生物招股书）
此外，公司另一款核心产品——冻干人用狂犬病疫苗，也广受市场关注。
狂犬病可以说是常见的病毒性疾病之一，一旦发病几乎会产生致命性危害。目前，国内有23款已上市人用狂犬病疫苗，包括15种利用Vero细胞研制的疫苗、6种利用仓鼠肾细胞研制的疫苗及2种利用人二倍体细胞研制的疫苗。
相比之下，人二倍体细胞疫苗没有潜在的致肿瘤DNA残留或外来蛋白过敏原风险，具备更优的安全性，有望成为主流Vero细胞狂犬病疫苗的良好替代品，而公司的这款疫苗就属于这一类型。
不过，公司于2024年10月才完成该在研产品的I期临床试验，计划于2025年第二/三季度开始III期临床试验，距离商业化还有一段距离。
可以看出，中慧生物主打“差异化”战略，在一个相对红海的市场中寻求产品疗效上的差异化竞争优势，尽管目前已取得一定成效，但其实也存在着不小的挑战。
竞品降价围剿、WHO建议冲击，慧尔康欣陷多重考验
8月13日，中慧生物披露，在国家医疗保障局发布的本年度国家商业健康保险创新药品目录初审名单中，包括唯一一款疫苗产品——四价流感病毒亚单位疫苗。
（来源：中慧生物公告20250813）
据了解，这是国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，主要纳入超出医保基本定位、暂时无法纳入基本目录；但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，推荐商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。
不过，这仅是初审通过名单，后续能否最终入选仍存在较大不确定性，医保定价及报销比例更是未知。
这就引出来慧尔康欣放量面临的一个大难题——价格偏高，单针定价达319元，远高于市场上多数竞品的百元以内水平，价差悬殊。
（来源：中慧生物招股书）
目前，公司所有的疫苗产品及在研产品均为第二类疫苗，也就是居民需要自掏腰包、自愿接种、自主选择的疫苗。
（来源：百度百科）
这意味着，价格成为影响慧尔康欣接种率的关键因素。
如果投标价格太高，可能导致无法中标；即使最终中标，如果不止一家同类疫苗企业中标，那接种者可能会选择价格较低的疫苗；如果只此一家企业中标，接种者仍可能因为疫苗价格高而选择不接种。
特别是自2024年5月起，国药集团、上海生物、（301207.SZ）、北京科兴、（688670.SH）等企业相继下调流感疫苗价格，试图“以价换量”，而慧尔康欣却没有跟随这波降价潮。
在如此激烈的市场竞争下，接种者是否愿意为了“更低的不良反应风险”而花费数倍溢价，这恐怕要画个大大的问号。
此外，目前国内还有19款流感疫苗处于临床开发阶段，其中13款为四价疫苗（包括11种裂解疫苗及2种亚单位疫苗），更多竞品蓄势待发，慧尔康欣还能否保住“国内唯一”的稀缺性？其定价策略是否会面临更大压力？
（来源：中慧生物招股书）
另外，根据世卫组织建议，当前三价流感疫苗可能就足以满足接种需求，预计三价流感疫苗的产值和市场份额将上升，相应地四价份额将有所缩减，也可能会对中慧生物带来一定的威胁。
（来源：中慧生物招股书）
丰富在研储备，加速出海进程
多重压力下，中慧生物如何破局？
疫苗行业始终呈现“品种为王”的显著特征，一家疫苗企业想要在行业中占据重要地位，必须拥有重磅品种或充足的储备管线，才能支撑其持续成长。
近两年，中慧生物也在通过持续研发投入拓宽产线布局，2023年至2025年之一季度，公司累计研发投入5.36亿，相当于同期收入总额的1.7倍。
这些投入已逐步转化为成果：目前公司拥有190项专利，其中包括37项发明专利和153项实用新型专利。
（来源：中慧生物招股书）
进而转化到产品维度，目前除了两款核心产品以外，公司还手握11种在研疫苗，如mRNA猴痘疫苗、重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等。
（来源：中慧生物招股书）
这些在研疫苗涵盖了狂犬病、带状疱疹、肺炎球菌、猴痘、水痘、破伤风等多种疾病领域，形成了“阶梯有序、重点突破、多产品储备”的产品矩阵，瞄准更为广阔的疫苗蓝海市场。
近年来，在全球重磅疫苗产品的上市和普及浪潮中，我国疫苗行业发展迅速。弗若斯特沙利文数据显示，在不计入新冠肺炎疫苗的情况下，我国人用疫苗市场产值从2019年的535亿元增长至2024年的961亿元，年复合增长率为12.4%。
在创新疫苗持续推出的推动下，预计这一数字在2033年将达到3，319亿元，未来增长空间相当广阔。
（来源：中慧生物招股书）
与此同时，越来越多疫苗企业将目光投向海外市场，加速“出海”布局，中慧生物也在此列。
招股书显示，慧尔康欣已于2024年5月在澳门完成注册，并于2024年11月在菲律宾启动注册程序。
公司还计划于今明两年在印尼、泰国、乌拉圭、加拿大、新加坡、墨西哥及香港等地，提交产品注册和GMP检查申请，持续推进国际化布局。
8月17日，公司最新披露：其重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）的新药临床试验申请（IND）已获得美国FDA批准，这也是其“出海”战略迈出的一小步。
（来源：中慧生物公告20250817）
中慧生物的IPO堪称资本盛宴，是市场对创新疫苗价值的一次热烈投票，更是对其“差异化突围”战略的阶段性认可。
然而，疫苗行业的竞争从来都是研发与商业的双重考验。在价格战围剿、全球竞速与我国医药崛起的背景下，中慧生物能否从“资本新秀”迈向“疫苗巨头”，仍需靠持续的技术突破与商业化实力说话，一切才刚刚开始。
