发布研报称，维持（01109）“买入”评级，考虑到当前全国房地产销售仍处于下行通道，城市分化和区域分化明显，1-8月公司商品房销售金额跟随行业大势双位数下滑，下调公司2025-2027年归母净利润（基本）预测为247.4/252.7/255.3亿元（原为262.5/281.5/289.3亿元），当前股价对应2025-2027年PE估值（基本）分别为8.5/8.3/8.3倍。公司品牌美誉度较好，地产开发聚焦核心城市，资产运营稳健发展提供稳定现金流，信用优势显著。
光大证券主要观点如下：
事件：公司发布截至2025年8月31日未经审核运营数据
2025年8月，公司实现合同销售金额132亿元，同比下降13.2%；合同销售面53.9万平方米，同比下降26.7%。2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，同比下降12.0%；合同销售面积512.0万平方米，同比下降23.3%。
销售均价提升明显，销售结构聚焦核心
2025年1-8月，公司实现合同销售金额1368亿元，克而瑞销售排行榜稳居行业前三；2025年上半年，公司实现签约销售金额1103亿元（同比下降11.5%），签约销售面积412万平方米（同比下降20.9%），签约销售均价2.68万元/平方米（同比提升11.9%），销售结构聚焦核心，销售均价提升明显，15个城市市占率排名前三。拿地方面坚持“量入为出”原则，合理把握投资节奏，聚焦一二线城市，2025年上半年权益投资322.8亿元，新增土地储备148万平方米，有效补充核心城市优质土储。截至2025年6月30日，公司总土储面积为4895万平方米。
资产运营稳健增长，稳定现金流贡献提升
公司资产运营板块业务稳健增长，对业绩和长期稳定现金流的贡献显著提升。2025年上半年，资产运营板块营业收入121.1亿元（同比增长5.5%）。1）截至2025年6月30日，购物中心总建筑面积1185万平方米（同比增加13.3%），在营购物中心94座，零售额1101.5亿元（同比增长20.2%），整体经营利润率65.9%，再创历史新高。2）截至2025年6月30日，写字楼总建筑面积146万平方米（同比增加7.8%），在营写字楼23座，上半年平均出租率74.5%，维持行业领先。
信用优势显著，融资成本优化
公司坚持资金管理量入为出原则，始终将现金流安全做为企业发展生命线。截至2025年6月，公司持有现金储备1202.4亿元人民币，净有息负债率为39.2%，加权平均融资成本较2024年底下降32个bp至2.79%，维持行业更低水平。融资成本优化，信用优势显著。
