这轮行情是从六月底开始启动，到现在已经持续了近三个月的时间，并且这轮行情成交量持续放大，现在已经连续超过20个交易日全A日成交量突破2万亿，这表明市场的交投已然非常活跃，而这轮行情有望延续较长时间，而不是短期的脉冲式行情。只有一轮慢牛长牛行情，才能真正让大部分投资者在市场上赚到钱，快牛疯牛往往使很多投资者最终出现亏损，甚至有些投资者在熊市亏小钱，牛市亏大钱，那就是没有把握好市场的节奏，没有配置好方向。尽管近期市场在逼近3900点整数关口时出现一定震荡反复，但市场成交量依然维持在高位，投资者交投意愿依然比较活跃，场外资金也有陆续入场的势头。居民存款向资本市场大转移的趋势已经出现，7月份新开股票账户数达到200万户，居民存款下降1.1万亿，而同期非银存款则增加了2.14万亿。很多投资者通过直接开户入市，也有一部分通过买基金入市，近期新基金发行明显回暖，甚至出现了“日光基金”，也就是一日售罄的基金，这说明市场的赚钱效应已经开始吸引场外资金入场。当然，与当年市场高点动辄一天销售上百亿规模的基金相比，现在仍处于行情初期阶段，只是比上半年低迷时期有所回暖而已。
这轮行情有六路资金加持。之一路，是以险资为首的机构投资者加仓；第二路，是居民储蓄大转移带来的源源不断的增量资金；第三路，是从债市流出的资金进入股市寻找机会；第四路，是从楼市流出的资金，当前我国楼市成交量低迷，房价也出现下降势头，一些在楼市找不到机会的投资者转战股市；第五路，是从传统产业，特别是产能过剩行业退出的资本，也需要通过资本市场转型，通过实业转型鲜有成功案例，而通过资本市场买入看好的行业龙头公司，或者通过基金间接持有优质公司，都是较好的投资策略；第六路，是外资流入，过去几年外资出现流出，但从去年下半年开始加速流入中国资产，特别是DeepSeek横空出世大幅提升了外资对中国科技创新的信心，九三阅兵亮相的新式武器体现了我国在军事方面的领先地位，也极大增强了外资信心。各路资金持续流入A股和港股，推动A股突破3800点，港股恒生指数更是突破26000点，创下四年新高。这一轮行情是多路资金共同推动的行情，并不是简单的情绪牛。
从政策来看，政策对经济的支持力度在进一步加大。近日统计局公布了8月份经济数据，数据显示消费增长速度依然不高，以旧换新推动相关品种销售额较快增长，但其他消费品增速依然较慢。下一步政策或将进一步发力拉动消费，带动投资增长。对资本市场的支持力度也可能加大，通过推动中长期资金入市，带动资本市场走强。这一轮牛市肩负着重要使命，股市上涨将带来强大的财富效应，让广大投资者在资本市场获得良好回报，消费也将回升，消费回升将使很多行业产能过剩的问题迎刃而解。近期中央财经委员会第六次会议提出反内卷、去产能，使得储能、光伏、新能源汽车、锂电池等行业出现大幅上涨。如果下一步消费在股市上涨带动下修复，那么很多行业可能出现新的增长。
这轮行情从节奏上看，预计不会是单边上涨，过程中可能会伴随调整，但从大趋势看，依然要坚定看多做多。这轮行情有一个非常明显的特征，就是科技牛。这是我从年初开始一直强调的观点，科技牛行情或将贯穿整个牛市。当前正处于“十四五”规划的收官之年，明年将是“十五五”规划的之一年。“十五五”规划将重点推动科技创新企业发展，9月9日，国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会会上，工业和信息化部副部长张云明表示，“十四五”期间，DeepSeek、通义千问等国产大模型引领全球开源创新生态，AI手机、AI眼镜等终端产品加速普及，行业专用大模型落地应用，取得初步成效。下一步，将针对国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，一手抓技术供给，促进“智能产业化”，一手抓赋能应用，加快“产业智能化”，推动人工智能产业高质量发展，高水平赋能新型工业化。
我们正处于人工智能时代，这是第四次科技革命的重要方面。近日老牌科技巨头甲骨文突然暴涨，9月10日上涨36%，其创始人拉里·埃里森一日之间成为首富。甲骨文突然宣布拿到AI大厂4550亿美元大单，是推动股价暴涨的主要原因。人工智能之所以被看好，是因为它是全新领域，未来增长速度和爆发潜力巨大。甲骨文暴涨带动整个AI板块大涨，包括算力、算法等方向的集体上涨，印证了AI算力需求的井喷式增长。上半年我在香港参加汇丰全球投资峰会时，阿里巴巴董事会主席蔡崇信先生提到，短期看算力建设是过剩的，但长期看，随着AI应用拓展，算力需求将出现指数级增长。当时报导只讲了前一半，导致算力板块当天大跌，实际上这是误解。随着AI应用，算力和算法需求会持续增长。阿里近期宣布未来三年投入3800亿元建设AI基础设施，就是在布局AI产业。9月15日谷歌市值突破3万亿美元，目前美股有4家企业市值超过3万亿美元。美股大涨在很大程度上是由于美联储即将召开货币政策会议，市场普遍预期美联储降息，开启新一轮降息周期，从而提升资本市场表现。美股科技股的持续上涨，也反映了投资者对第四次科技革命、人工智能革命的预期。我国在人工智能发展方面不会落后，有望与美国并驾齐驱。虽然在原创技术方面可能存在差距，但在商业应用方面具有较大优势。就像当年互联网革命不是由我们率先发起，但凭借世界上最多的人口和更大消费市场，互联网+消费孕育了一批伟大公司。未来在AI应用端，我们也会产生一批伟大公司。AI+消费更好的应用场景是人形。今年以来，人形机器人概念持续上涨，反映出市场对这一产业赛道的关注。近期算力、算法板块持续上攻，也反映出投资者对人工智能时代的信心。
美联储降息现在几乎是板上钉钉。9月11日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，环比0.4%，略高于预期的0.3%。尽管通胀仍有韧性，但近期一系列就业数据低于预期，美联储降息条件已具备。加上美国总统特朗普持续施压，要求大幅降息，因此这次降息25个基点的概率极高，年底之前可能还会降息两次，即10月和12月的会议。美联储降息或将导致美元指数跳水，反过来推动黄金价格上涨。去年我提出黄金价格上涨的逻辑是美元越发越多，未来黄金价格或持续上攻，近期高盛将黄金目标价上调至5000美元，与我的观点不谋而合。黄金虽长期趋势向上，但短期涨幅过大出现震荡反复也属正常。投资者可通过逢低布局实物黄金或黄金ETF等资产，把握长期配置价值。过去两年我一直建议在投资组合中配置20%左右的黄金资产，现在来看该策略依然有效。黄金作为天然货币，受益于货币发行持续扩张，长期价格趋势依然向上。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
