根据财政部、国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（2025年第4号），自2025年8月8日起，新发行的国债、地方 *** 债及金融债利息收入将恢复征收增值税。政策采取“新老划断”设计：8月8日前已发行的债券（包括后续续发部分）继续免税直至到期，而当日及之后新发行的同类债券利息收入则需按规定缴税。
那么，此次债市税收改革对债券市场究竟会带来哪些影响？对机构及个人投资者而言，影响有多大？应该如何理性看待？我们来看长城基金债券投资部副总经理、基金经理魏建的分析。
1．此次债市税收改革的背景是什么？有何核心价值和深远意义？
魏建：早在增值税设立前，国债利息收入就免征营业税。2016年，“营改增”后国债利息收入改为免征增值税，而且免税范围拓展至地方债与金融债利息收入。该免税政策有效提高债券配置吸引力，加大资金进入债市的力度，促使债券市场蓬勃发展。
目前我国债券市场规模已位居全球第二，免税政策成效显著，历史使命圆满完成。近期推进债市增值税改革，有利于统一不同券种的税率，进一步巩固国债收益率曲线的定价基准地位，并夯实财政收入，缓解财政压力。采用新老划断方案渐进式推进改革，有助于稳定存量债券持有人的预期，助力改革平稳落地。
2．近期受债市税收改革、股债跷跷板效应影响，债市出现调整，短期对债券市场走势会有何影响？中长期而言，恢复对新发国债、地方债及金融债利息收入征收增值税，对债券市场有哪些方面的长远影响？
魏建：短期来看，税收改革影响体现于比价效应和债券利差。比价效应方面，税改对免税的国债、地方债与金融债老券构成利好，并导致不涉及税改的信用债与同业存单的性价比提高。债券利差方面，增值税隐含5-10bp的新老国债利差，会造成新老券利差走扩，并带来信用利差的被动压缩。
中长期而言，税收改革对债券收益率的影响有限。由于债券估值新老划断，收益率曲线逐步纳入新券，预计税收改革并不会对债券估值与投资者收益造成冲击，债券走势仍受经济基本面、政策面与资金面驱动。
3．从投资者角度看，本轮税改对哪类机构投资者影响较大？
魏建：从投资者视角看，银行与券商等自营部门适用于6%的税率，公募基金、银行理财、保险资管等产品适用于3%的税率，后者的税收优势进一步扩大。对自营部门而言，税负增加相对显著，本身配置又以利率债居多，未来可能提高委外比例以增厚收益。对公募、保险等资管机构而言，税负有所上升但税收优势显著，可能吸引资金进一步流入。
4．就公募基金而言，此次税改对固收类业务的冲击程度如何？有哪些因素支撑？
魏建：对公募基金来说，债券利息收入增值税率由0%上升至3%，尽管税负增加，但与自营部门6%的税率相比，税收优势反而进一步扩大。本轮税改进一步提高公募基金的减税优惠，可能驱使自营部门提高委外投资比例，为公募基金的进一步发展提供契机。
5．对于个人投资者而言，直接影响和间接影响大吗？应该如何理性看待？
魏建：对于直接投资债券的个人投资者来说，本次税改影响有限。得益于新老划断机制，8月8日前发行的债券并不受影响，反而可能因更为抢手而造成债券价格上行，带来资本利得的收益。8月8日后新发的债券票面利率会有所上升，附加一定税收补偿溢价，利差补偿的存在，将导致新券的税后收益并不见得会减少，能有效保障投资者利益。对于通过基金、理财等产品间接参与债市的个人投资者来说，也是类似逻辑，税改影响不大。
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