金吾财讯 | 研报指出，协鑫科技(03800)公告，预计2025Q3光伏分部利润约9.6亿（含出售联营公司利润6.4亿元），实现大幅扭亏为盈。得益于光伏反内卷政策持续推进，硅料价格触底反弹，叠加公司持续提效降本，在连续亏损5个季度后，公司首次迎来单季度利润转正。
该机构指，公司为全球领先的颗粒硅生产企业，长期致力于提效降本，2025Q3公司颗粒硅平均生产现金成本（含研发）为24.2元/kg，环比下降1.2元/kg；另外，7月以来在光伏反内卷进程下，硅料价格持续上涨，2025Q3公司平均售价为37.3元/kg（不含税），环比上涨8.1元/kg，2025Q3公司平均生产现金利润为13.1元/kg，环比扩大9.3元/kg，盈利能力显著提升。
该机构续指，经历2024年的深度调整后，硅料价格已跌破大部分企业的现金成本线，导致大量高成本产能和落后产能被迫停产或出清，作为行业领先企业，公司硅料市占率已从2024年的14.58%大幅增长至2025上半年的24.32%。进入2025年下半年，7月国家发改委、市场监管总局研究起草《价格法修正草案（征求意见稿）》，对规范光伏行业价格秩序具有指引作用，硅料价格在底部震荡并出现温和回升。随着光伏反内卷进程推进，硅料行业或将通过能效标准、技术规范等市场化手段重塑市场格局，无效产能有望加速出清，公司市占率或有望进一步提升。
该机构表示，作为全球光伏硅料龙头，公司颗粒硅技术具备长期成本及低碳优势，考虑到光伏“反内卷”政策持续推动供需格局改善，公司盈利能力有望迎来拐点。该机构认为公司将在2025年完成业绩筑底，预计2025-2027年实现归母净利润-9.0/21.4/40.2亿元，EPS分别为-0.03/0.07/0.13元，2026-2027年动态PE为16.9/9.0倍。维持优大于市。
