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来源：证券之星
今年上半年，（600588.SH）亏损进一步扩大，公司两年半累计亏损近40亿元。
证券之星注意到，公司主要客户群体收入表现疲软：大型及中型企业客户收入均出现下滑，小微企业客户增速也明显放缓，导致上半年整体营收出现下滑。同时，毛利率下滑以及高企的研发费用进一步加剧了公司的亏损局面。
为缓解亏损压力，用友 *** 开启“瘦身”模式。近一年半以来，公司累计裁员超过5800人。管理层也频繁震荡，五位高级副总裁于上半年集体卸任，公司近一年半以来经历三次换帅。尽管用友 *** 启动赴港IPO以推进全球化与AI战略，但公司海外业务难扛营收大旗，加码AI也面临商业逻辑重塑等多重挑战。
01． 大型、中型企业收入下滑
2025年半年报显示，用友 *** 实现营收35.81亿元，同比下降5.89%；归母净利润为-9.45亿元，同比亏损加剧。值得注意的是，自2023年公司净利润由盈转亏后，公司亏损状态持续至今，两年半累亏金额近40亿元。
具体到业务上，随着公司云服务转型战略的加速推进，云服务业务已成为用友 *** 的营收支柱，在上半年为公司贡献了超七成的收入。报告期内，公司云服务业务实现收入27.63亿元，同比下滑2.88%。
细分企业客户群体来看，大型企业客户是用友 *** 最主要的客户群体，为公司贡献了超六成的收入。2025年上半年，公司成功签约招商局集团（二期）、中国五矿集团、中国煤炭地质总局、中油燃气等行业龙头企业，累计签约企业数量由去年同期的40家增至46家。
证券之星注意到，签约数量的增长并未有效转化为收入增长。今年上半年，公司来自大型企业客户业务实现收入为23.18亿元，同比下降2.9%；公司核心产品YonBIP续费率达95.4%，同比下滑了5.7个百分点。
报告期内，公司中型企业客户业务实现收入4.62亿元，同比下降23%，主要由于中型企业客户业务继续推进向订阅业务模式转型，软件业务收入同比下降59.7%。
公司的小微企业客户业务主要由控股子公司畅捷通负责。2025年上半年，畅捷通实现收入4.86亿元，同比增长6.7%；其中云订阅收入为3.45亿元，同比增长11.5%。值得注意的是，与去年同期相比，畅捷通的收入增速有所放缓，去年同期收入增速达20.4%，云订阅收入增速则为35.3%。
此外，公司 *** 与其它公共组织客户业务表现不容乐观。2025年上半年，公司该业务实现收入2.45亿元，同比下降13.7%。
具体来看，公司控股子公司用友政务专注于财政、财务业务，并持续深耕人大及民生相关市场；另一家子公司新道科技则聚焦于商科、工科、企业培训及社会培训等领域。
报告期内，新道科技和用友政务实现收入分别为9285.24万元、1.69亿元，同比变动幅度分别为-25.6%、6.29%。值得注意的是，上述两大子公司均处于亏损状态，对应净利润分别为-3322.61万元、-8269.12万元。
02． 毛利率下滑、研发高企致亏损加剧
证券之星注意到，用友 *** 上半年亏损进一步扩大，主要与毛利率下滑以及高企的研发投入有关。
2025年上半年，公司销售毛利率为48.33%，同比下滑了4.22个百分点。有分析指出，公司的客户结构以大型企业客户为主，为了满足大客户需求，公司需付出较高的定制化开发和运维成本，并为客户部署私有云和混合云，上述因素拖累了公司毛利率。
此外，在业内人士看来，研发成本高、定制化需求大、交付周期长，已成为长期困扰用友 *** 转型的难题。公司从传统ERP向云ERP转型的过程中，前期需要持续的研发投入，而随着业务模式从一次性销售转向分期收费的云订阅，巨大的研发开支在短期内难以获得相应回报。
近年来，用友 *** 的研发费用持续攀升。2022年上半年-2024年上半年，公司的研发费用分别为9.69亿元、10.12亿元、10.64亿元，同比分别增长30.12%、4.46%、5.06%。今年上半年，公司研发费用进一步攀升至11.25亿元，其增幅为5.75%。
面对持续亏损的局面，用友 *** 开启瘦身模式。2024年，公司通过优化业务组织结构和严格控制人员规模来进行降本。截至2024年年末，公司员工总数已缩减至2.13万人，较上年同期减少3666人。
2025年以来，公司的裁员仍在持续。截至2025年6月底，公司的员工数量进一步下滑至1.91万人，较年初减少2178人。近一年半以来，公司累计裁员达5844人。
同时，用友 *** 的管理层出现震荡。2025年6月25日，公司公布了多项人事变动：宣布范东、王勇、李俊毅、史周军、张成雨不再担任公司高级副总裁的职务。同时，公司任命李伟民为副总裁、耿凡为职工代表董事。
不仅如此，近一年半以来，公司总裁职位已经历了三次更换：从创始人王文京交棒陈强兵，再到黄陈宏接手，但不到三个月后，黄陈宏宣布卸任，王文京再度回归掌舵。
03． 出海+AI战略难挽颓势
证券之星注意到，王文京重新执掌用友 *** 后，最重要的动作则是启动赴港IPO，此举被视为推进全球化与AI战略的关键一步。
此次港股IPO，公司将募投资金投向前沿科技（包括AI）的研发和产品的迭代升级、全球能力及体系建设、用于开发及升级生态伙伴合作平台以及智能一体化客户运营平台，以及营运资金及其他一般企业用途等。
从战略层面看，全球化已成为用友 *** 重要布局方向。2025年上半年，公司持续加大海外业务投入与拓展，深耕亚太地区，同时积极拓展美洲、欧洲及中东市场。半年报指出，海外业务签约金额同比增长42.5%。
结合业绩来看，尽管用友 *** 近年来海外市场收入呈逐年上涨的趋势，但其业务体量较小，贡献有限。2025年上半年，公司境外收入为9441.48万元，同比增长50.18%，占总营收的比重不足3%。
除了全球化战略之外，用友 *** 也在加码“AI+SaaS”布局。在“AI至上”战略的引领下，公司加速迭代推出融合AI技术的产品与服务。有分析认为，若用友 *** 能够顺利实现港股IPO，那么IPO募集资金有利于用友 *** 在AI大模型的进一步投入。
不过，AI战略在带来机遇的同时，也伴随着挑战。AI研发是否会带来新一轮高成本投入？AI Agent是否会重塑SaaS产品的商业逻辑？客户对AI服务的需求是否会对现有生态体系形成冲击？上述问题成为外界关注的重点。
证券之星注意到，此次赴港IPO的背后，是公司资金承压的现状。截至2025年6月末，公司货币资金及交易性金融资产共计42.94亿元，同比下滑18%。同期，公司的短期借款及一年内到期的非流动负债共计51.73亿元，同比增长23%，其账上资金已不足以覆盖短债。（本文首发证券之星，作者|李若菡）
