国信证券（香港）发布研报称，首次覆盖（02388）给予“优于大市”评级，预计公司2025-2027年归母净利润389/402/427亿港元，同比增长1.8%/3.4%/6.2%，EPS分别为3.68/3.81/4.04元，对应PE为10.0/9.7/9.1倍，PB为1.09/1.04/0.98倍。综合绝对估值和相对估值，该行认为公司合理股价在43.6-48.4港元，相较10月10日收盘价有大约18%-31%的溢价空间。
国信证券（香港）主要观点如下：
收入利润增长较快，盈利能力回升
2025上半年实现营业收入400亿港元，同比增长13.3%；上半年实现归母净利润222亿港元，同比增长10.5%。上半年年化加权平均ROE12.9%，同比上升0.5个百分点。
资产规模稳定增长
公司6月末总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元，较年初增长4.9%，市场份额与年初比保持稳定。6月末存款较年初增长5.8%至2.87万亿港元，贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元。6月末普通股权一级资本比率20.05%，较年初提高0.03个百分点。
净息差下降，关注后续美联储降息情况
上半年日均净息差1.34%，同比降低12bps，降幅较去年年报有所扩大，受此影响，上半年利息净收入同比下降3.5%至251亿港元。净息差下降主要是因为美联储进入降息周期，市场利率低于去年同期，资产收益率下降。CME美联储观察工具显示今年年内以及明年美联储降息概率较大，预计将对公司净息差以及整体业绩表现带来一定压力。
非息收入增长明显
上半年手续费净收入同比增长25.8%，主要得益于投资市场气氛回暖，公司抓住客户财富管理需求机遇，保险、证券经纪、基金分销及管理佣金收入增长较多。其他非息收入同比增长99.1%，主要是因为全球市场交易业务收入上升以及市场波动令外汇相关产品市场价格上升，导致净交易性收益增长较多。
不良生成率上升但资产质量仍较为优异
测算的上半年不良生成率0.40%，同比上升0.32个百分点；上半年信用成本率0.40%，同比上升0.16个百分点。公司6月末减值贷款比率1.02%，较年初下降0.03个百分点，主要是个别存量不良户重组撇销以及个别不良户还款。公司6月末拨备覆盖率86%，较年初上升1个百分点。公司2022年以来减值贷款比率呈上升趋势，但仍低于行业整体水平。整体来看，公司资产质量压力有所增加，但与行业整体相比仍较为优异。
